美豆上方仍有空间

 　支撑本轮国内油脂、油料价格集中快速拉升的因素是纷繁复杂的，其中包括：阿根廷水患导致的减产预期；美国农业部上调2016/2017年度压榨和出口预期，大幅缩减年度期末库存；美国大豆产区天气寒冷、潮湿，影响种植进度；国内养殖业启动，采购集中度提升，其中存在生猪存栏量向好的预期等。不过，最为直接的影响还是源于美豆的走势，通过成本因素直接传导到国内价格体系当中。

　　油粕比回落，季节性因素使然

　　在油脂、油料价格上涨初期，油脂消费相对“高涨”，而对于粕类的需求乃至未来的预期则“暗淡无光”。随着价格的提升，市场的心态也在发生着改变，其中季节性因素占据重要位置。一般情况下，一季度养殖业均没有启动，而此时春节假期“余温”未过，油脂需求的暖度并未快速回落。加之本年度雨水丰沛，气温相对偏低，对于养殖业特别是水产养殖业影响较大，启动期延后。二季度养殖业进入相对旺季，对于饲料需求向好。与此同时，二、三季度是豆油消费的传统淡季，特别是三季度高温天气对于消费构成明显影响，市场对于这种季节性贴水在当前价格中是存在反映的。

　　棕榈油与豆油消费存在明显的替代关系，随着气温升高，棕榈油消费应该好转，然而近期棕榈油与豆油的价差还有所扩大，我们认为是以下几个因素在影响。一是前期干旱导致的减产预期被市场证明可能没有那么严重，所以这种之前的价格“升水”在逐渐回归。二是马来西亚当前政局不够稳定，对于汇率，包括国际资金的心态构成制约，容易形成集中抛售。三是中短期棕榈油出口相对疲弱，目前有所好转，增量也多半来自欧洲和印度，中国因素相当欠缺。综合以上分析，粕类走强存在季节性因素、豆油相对转弱符合季节性预期，棕榈油旺季不旺还在受之前过分炒作的影响。

　　美豆短期缺乏方向，未来天气值得期待

　　一般情况下，每年6月，特别是美国农业部在6月末公布了最终的种植意向结构后，美豆也就迎来了关键的天气炒作期。由于本次厄尔尼诺现象影响堪比1997/1998年度，严重的厄尔尼诺现象之后多半会迎来拉尼娜现象，这也使得市场对于美豆天气的重视程度大幅提升，毕竟天气炒作期间美豆波动率提升，行情参与度走高。在全球经济相对低迷，中国消费增量适度放缓的情况下，稳定的刚需虽然存在，但天气对作物长势、产量及价格构成的影响需重点关注。

　　快速拉升期结束

　　基本面上，厄尔尼诺正在远离，但“余威”尚存。拉尼娜未至，但预期提升。天气因素当下正值真空期，未来走势将在市场预期与真实天气博弈中展开，基本面的断档期与行情的强势振荡逻辑相符。技术走势上，美豆已经过了快速拉升期，未来行情走势需要量的积累才能导致质的飞跃，从市场波动节奏上看不会过于猛烈，未来1200美分/蒲式耳附近还是值得期待的。不猛烈、不过分大幅看高是由全球整体供需结构及经济环境决定的。对于国内油脂走势，通过外盘的传导是重要的环节。国内油脂演绎雪中送炭的概率较低，多半是在美豆的基础上锦上添花。