多家券商发布中期策略报告，此前普遍认为的中国经济及A股“转折点”会出现吗？看中信、国泰君安、国信三大券商如何解读：

国信证券认为，当前的市场逻辑已经发生两大关键变化，一是国内基本面预期，二是美联储升息节奏。并表示对2016年上市公司盈利状况的乐观，板块估值分化，但仍维持“下半年风格重归成长”的判断。

中信证券的观点是，风险偏好是影响今年A股走势的关键，建议以逆周期思维寻找确定性主线。下半年风险溢价抬升的背景下成长股投资最大的烦恼是潜在的大幅回撤，而盈利性是缓解烦恼的良方。

国泰君安的中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。

国信证券：下半年风格重归成长

国信证券策略团队认为，影响股市的关注点有几个：国内经济增长预期差；宏观政策取向预期；短期调控手段和长期改革目标的取舍；美联储升息节奏。

市场逻辑已经发生两大关键变化：

一是国内基本面预期。国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好(流动性宽松)已经切换到经济越好市场越好(汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升).

二是美联储升息节奏。海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。

二季度之后经济复苏变数加大，关注投资增速。从分项来看，由于消费属于滞后变化且波动较小，出口目前对经济的拉动力度也不大。对短期经济趋势的判断，主要取决于对投资增速的判断，而今年一季度固定资产投资增速由2015年的10%回升到10.7%，但4月固定资产投资增速为10.5%，较1季度回落。

其中地产投资是此轮投资回升的主要拉动力量，但二季度地产投资可持续性分歧加大。“补短板”是稳增长与供给侧改革一致的突破口，这种情况下基建投资有望成为新亮点，最直接的是资金来源明显改善；政府上调赤字率目标；地方政府投资的积极性也有所提高。

虽然政府投资不一定能带动民间投资，但资金入市的迹象明朗。若要有效引导资金“脱虚入实”，扩大民间投资，必须提高民间投资的回报预期。

对2016年上市公司的盈利状况，国信证券预测全部A股(剔除金融、两油)营业收入同比增速4%左右，毛利率提升至18.7%左右，净利润同比增速8%左右。

目前板块估值分化，主板估值回落至均值以下，13倍左右，较历史均值低30%左右；但中小板和创业板仍在高位，在44倍和62倍左右。

“下半年风格重归成长”，国信证券表示，维持年度策略的这一判断，前提是地产销售见顶回落；利率回升；估值压力进一步消化。

具体而言，国信证券建议关注基建和环保板块，水利、环境和公共设施管理是基建投资的主要方向。

关注深港通、A股入MSCI等新事件驱动主题，从深港通的投资机会来看，可以从三个角度来挖掘：

一是深市A股独有板块：与沪港通相似，深港通将令外资得以进入中国市场独有的子板块。A股市场白酒、医疗保健、传媒娱乐的比例较高，这些行业的公司具有稀缺性价值。

二是QFII青睐的个股：根据沪港通交投最活跃的个股情况，外国投资者的买盘集中在金融、房地产、资本品等几个板块，这与目前QFII的偏好一致。深港通为外国投资者提供了投资他们所看好个股的另一渠道。

三是港股中的A/H折价股：深市共有17只A/H两地上市个股(远少于沪市的69只)，其中大多数已经比其相应的H股更昂贵。

中信证券：在不确定中寻找确定，拥抱逆周期

中信证券表示，风险偏好是影响今年A股走势的关键，建议以逆周期思维寻找确定性主线。

下半年风险与盈利双升，市场难有单边行情。业绩弹性和无风险利率波动性有限，风险偏好是影响今年A股整体走势的关键，风险进入下半场后，信用(有序打破刚性兑付)和汇率(人民币贬值风险后置)将成为压制A股风险偏好的重要因素。

信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价(ERP)的主要因素，其中前者更重要。

一方面，基于政策上去产能发力和信用债到期节奏两个维度判断，产能过剩行业主导的信用风险还将持续释放，且未来2-3个月压力比较大，违约事件增多和评级下调大潮对A股依然有负面影响，其剧烈程度与短期流动性紧张程度正相关。

下半年货币政策目标将逐步从经济风险(增长、通胀)向金融风险(流动性、汇率、信用)转变，在其有能力、意愿和空间保持流动性平稳的假设下，信用风险对A股的整体冲击可控。

另一方面，人民币贬值的汇率风险被后置，并没有消除：综合美联储加息时点、杭州G20会议、人民币加入SDR生效等事件判断，四季度人民币贬值压力较大。

上市公司盈利和“国家队”成为市场主要支撑。一方面，经济和盈利非典型复苏，预计全部A股2016年盈利增速将小幅回升至2.2%，其中非金融板块回升较明显。另一方面，虽然操作看似无规律，但“国家队”的边际定价能力在增强。这些因素为A股提供了宝贵的安全边际和支撑。

中信证券建议：“在不确定中寻找确定，拥抱逆周期”。风险下半场，市场波动依然较大，确定性的价值提升，建议以逆周期思维寻找确定性主线。

一方面，周期处于下行阶段，经济内生增长动力不足，逆周期政策确定性高，推荐逆经济周期的基建产业链。

基建是典型的逆周期政策主线，其投资增速较高，订单和资金确定性强，相比其它投资更有韧性，产业链上看点较多。传统领域建议关注交通、水利和能源，看好海螺水泥、伟星新材、苏交科；新基建领域看好PPP落地催化的城轨和污水处理，推荐康尼机电、鼎汉技术、华控赛格、碧水源。

中国处于金融周期下半场，去产能、去杠杆的逆周期调控政策导向明确。

一是剩者为王，去产能利好过剩行业领军企业，推荐中国神华、西山煤电、宝钢股份；二是去杠杆提升不良资产供应，而本轮不良资产处置将更市场化，加上“债转股”等政策逐步落地，不良资产处置链景气水平明显提升。站在这一角度，关注行业龙头中国信达(港股)、中国华融(港股)。

另一方面，本身增长韧性高的主线相对吸引力会增强，推荐成长相对确定的盈利增强型组合。

下半年风险溢价抬升的背景下，成长股投资最大的烦恼是潜在的大幅回撤，而盈利性是缓解烦恼的良方。以成长性为本，以盈利性做增强，打破市场目前偏好用被动低成长白马防御的模式，基于财务模型筛选，推荐组合三垒股份、美盛文化、聚龙股份、开尔新材、汉鼎股份、华资实业。

在增速韧性较强的消费板块中，推荐“宝贝经济”主线。

一是，数量、质量、杠杆三大效应驱动婴童消费高增长；

二是，时点上周期性的第四轮“婴儿潮”和全面二胎政策催化的补偿性生育高峰叠加，短期数量效应更明显。关注寓教于乐、家庭体验业态、大动漫生态系统三条主线：个股关注恒安国际、邦宝益智、锦江股份、骅威文化。

国泰君安：以退为进，或迎来凌厉的反弹

国泰君安的中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。

宏观分析任泽平团队表示，随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。未来1-2年政治经济周期下，短期W型，中期L型。随着经济企稳、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、美联储加息预期调整，通胀温和。

供给侧改革方面，货币政策从宽松转入中性观察。财政政策兜底，近期政策尝试通过加杠杆移杠杆来去产能、去库存。面对地方融资平台、产能过剩国企、三四线房企等三大资金黑洞，对策分别是债务置换、债转股、刺激地产。

大类资产方面，股市休养生息，业绩为王，寻找真成长。债市休整。房市分化，从一线向二三线及大都市卫星城蔓延。美元阶段性见顶但仍在强势周期。

策略分析乔永远团队提出“以退为进，等待年内的第二次买点”。

他表示，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹(受益于盈利弹性+估值弹性驱动).

建议等待年内的第二次买点。包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期，但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。

聚焦超级周期和业绩，年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。

行业配置上，紧抓两主线：

第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。

第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。