七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

王黎

杭州风禾资产管理有限公司首席执行官，曾任杭州龙旗科技首席投资官及首席技术官

全国物理奥林匹克竞赛获奖，保送进入清华大学计算机系本科，后赴美进修，获一个博士学位和四个硕士学位（密歇根大学罗斯商学院管理学博士、密歇根大学统计学硕士、金融工程学硕士、工业工程及运筹学硕士，弗吉尼亚理工大学计算机硕士）。

曾任美国贝莱德公司股票量化基金经理，研制出的股票量化模型在全球市场管理上百亿美元资产，亚太和新兴市场基金连续多年获得20%以上的收益，创建贝莱德中国股票基金。

访谈精彩语录:

较海外市场而言，中国市场的波动率是非常大的，从2012年开始到现在，国内市场的微观结构和投资方式变化非常大，市场里能持续收益的策略必须不停的变化。

社会资金的流动是很快的，当它们流向一类策略时，该策略的收益就会逐渐变薄甚至消失。当资金撤出转向下一类策略时，原来策略的盈利点可能又会逐渐回来。

国内量化界追赶海外量化投资领先水平的速度是非常快的。

量化市场目前有着充分的竞争，很多成熟的团队和机构在市场里进行投资和博弈。

趋势类策略的特点是先看到价格形成了趋势才入场，这种策略对行情有一定延迟，可能比主观判断慢。但套利和相对价值这些量化策略，进场可能会早于趋势形成，很多甚至是左侧交易。

其实量化投资就像是人通过以前的经验和认知，设计出一个机器人放到市场里。虽然机器人没有人类那么优秀，但是它也能较好的实现一定的投资理念。每一个机器人可能都不如有经验的交易员，但它的优势是可复制性强、低成本、不知疲倦、容易分散投资，当千军万马的机器人军团协同作战时人往往就不是对手了。

在使用股票对冲这类策略时，我们主要结合过去积累的各种择时模型和经验，尤其是短期择时模型，把它们结合在股票策略里，建仓的方式必须灵活。

从投资标的来说，我们现在基金产品中有股票、债券、大宗商品期货。从策略上来说，采取基本面和技术面结合的方式。 通过平衡的策略搭配来获取平稳的收益。

从今年下半年来看，我觉得商品CTA和股票策略会是我们主要的收益来源。

从股指期货本身来看，无论趋势策略还是日内策略，还是很有效的。但资金容量太小。

选股模型从海内外实际应用和学术研究的结果来看都是效果较好的。从国外和国内经验来看，纯粹依靠择时的股票策略，尤其是长期的择时，是非常难做的，很少见到成功的案例。

金融市场永远不缺乏泡沫和黑天鹅。 在社会资金充裕但又缺乏投资渠道的情况下，商品或者股票市场也仍然有可能产生很大的波动。

我们是一家学术气息非常浓厚的“学院派”公司，我们主要定位于机构和高端客户，提供长期稳健的收益。我们要做全面、不偏科的资产管理公司，股票、债券、商品期货全部有所涉及，在每一个细分领域都要达到顶尖水平。

团队上基本分成三类，一是我以前的同事，大家在一起工作很多年，磨合非常好；二是新加入的经验丰富的学者和交易员；三是高学历的毕业生，研究经验丰富。这是我们核心团队的构成。 很多机构在了解到我们团队的成员后都称我们为量化投资的“梦之队”。

虽然我们也做量化，也是一堆博士海归，但是我们是非常重视市场和交易经验的。把博士培养成交易员，同时也把经验丰富的交易员培养成博士，教他们怎样去做模型。现在的策略很多来自于实战，通过实战积累大量的交易经验，再把这些经验通过模型固化下来。这是我们主要的策略来源，很少凭空想象一个策略出来。

对于一个量化投资来说，归根结底它的方法就是基于历史寻找规律，希望未来的市场规律跟历史是类似的；所以有人说量化投资是在用倒车镜开车，其实是很贴切的比喻。这样的方法最怕的就是市场结构和政策的变化。做量化就是要不停地变通，不断地寻找符合市场的新策略，只照搬过去成功经验的团队是无法长久的。短期内可能会造成市场的波动和投资人的悲观情绪，但是我觉得从长期来看有些监管措施是非常有必要的。

投资行业的变化是永恒的，策略更新换代速度非常快，在不适应市场时，团队要能够果断的自我批评，这样才有可能对策略迅速调整和止损。心态是关键：不能死抱着过去成功的策略，一旦市场出现变化，要勇敢面对现实。

我们团队是清一色的理工男，不善于、也从没做过严格意义上的商业宣传，目前的公司的快速发展基本都是靠机构、高端客户间口口相传带来的。

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七禾网1、王总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。这几年来不管是国内股票市场还是期货市场，波动性变化较大，就您看来，市场波动性变化的主要原因是什么？对量化交易而言，面对不同的波动性，是否要采用不同的策略，或者调整原策略的参数？

王黎: 较海外市场而言，中国市场的波动率是非常大的。可能是资金和投资人构成的变化导致市场博弈的改变，从2012年开始到现在，国内市场的微观结构和投资方式变化非常大，市场里能持续收益的策略必须不停的变化。简单依靠调整策略参数、配置有时候很难适应市场的变化。比如2012年的时候，股票里的期现套利收益很好，资金容量也很大。到2013年左右，期现套利开始萎缩、逐渐淡出市场，很多团队没法再使用该策略。2014年末的时候，由于市场波动突增，期现套利的实用性又回来了，大量资金又开始涌入这个策略。2015年上半年收益不错，但是下半年的时候，随着限仓政策，机会又消失掉了。社会资金的流动是很快的，当它们流向一类策略时，该策略的收益就会逐渐变薄甚至消失。当资金撤出转向下一类策略时，原来策略的盈利点可能又会逐渐回来。从过去的几年里，期现套利、CTA策略的收益都出现非常明显的阶段性。

七禾网2、您回国发展已经四五年了，这四五年里，就您切身感受而言，国内量化投资的发展情况如何？您觉得最大的变化是什么？

王黎:根据在国内四年的经历，我发现国内量化界追赶海外量化投资领先水平的速度是非常快的。一方面，2011、2012年之后到2014年，大批在海外有投资经验的海归回到国内市场发展。另一方面，本土团队学习能力非常强悍。很多海外成熟的策略被大量引入到国内。量化市场目前有着充分的竞争，很多成熟的团队和机构在市场里进行投资和博弈。

七禾网3、现在国内做量化的团队和个人，大约可以分为哪些流派？各自有何特点？

王黎:粗略的来说，从投资标的上分，分为股票、期货、债券团队。从投资逻辑来说，有做技术面的，以交易为主；有做基本面的，以长期资产管理为目的。从策略的特质来说，有套利类和投机类策略，像α套利、期现套利。

很多团队是不同流派的组合，比如在股票上有传统的α团队，在期货上有套利团队和以投机为主的CTA团队等。

七禾网4、有人认为，量化交易相对主观交易而言，敏感性不够，总是存在滞后效应，即行情涨了一些才跟进，或者行情调头了一些才平仓，无法做到更加精准的进出场。对此，您怎么看？

王黎:您描述的更像是趋势追踪策略。趋势类策略的特点是先看到价格形成了趋势才入场，这种策略对行情有一定延迟，可能比主观判断慢。但套利和相对价值这些量化策略，进场可能会早于趋势形成，很多甚至是左侧交易。典型的价值投资策略会在价格下降过程中从左侧买入，价格上升时从左侧卖出。

七禾网5、也有人认为，做量化交易好比是雇佣很多机器人同时看行情/做交易/做风控，核心优势在于多点攻击，全面兼顾。对此，您怎么看？

王黎:这个比喻非常形象。其实量化投资就像是人通过以前的经验和认知，设计出一个机器人放到市场里。虽然机器人没有人类那么优秀，但是它也能较好的实现一定的投资理念。每一个机器人可能都不如有经验的交易员，但它的优势是可复制性强、低成本、不知疲倦、容易分散投资，当千军万马的机器人军团协同作战时人往往就不是对手了。

七禾网6、您以前做股票+股指对冲策略为主，现在股指期货受限，这类策略可运作空间如何？

王黎:第一次创业时，主打产品主要是基于海外传统的股票多空模型。在风险控制上尽量做到中性。当时发的产品全部以这类策略为主。在现在的市场里，如果还是墨守成规做过去的那种产品，肯定是无法继续工作的。因为负基差，每年得战胜市场30%多才能勉强打平，获取额外收益就很难了。面对新的市场，我们必须要活学活用，加入新方法。目前在使用股票对冲这类策略时，我们主要结合过去积累的各种择时模型和经验，尤其是短期择时模型，把它们结合在股票策略里，建仓的方式必须灵活。尤其是中短期为主的择时的模型，叠加在股票操作里，采取延迟对冲的方法建仓，通过赚取日内波段的方式，获得一些收益。即使这样，贴水还是挺严重。我们现在基金里用的是多策略的方法获得收益。

七禾网7、贵公司目前主要涉及的策略有哪些类型？不同的策略之间如何搭配？

王黎:从投资标的来说，我们现在基金产品中有股票、债券、大宗商品期货。从策略上来说，采取基本面和技术面结合的方式。包括基本面为主的宏观对冲策略在大宗商品上进行投资。从周期上来说，短周期的以量价为主的交易类的策略，同时还有以基本面为主的中长期的策略。通过平衡的策略搭配来获取平稳的收益。

七禾网8、一般来说，贵公司管理的一个基金产品在策略组合上如何设计？不同的基金产品是否应有不同的策略组合方式？

王黎:目前采取同样类别、相似结构的策略配置，但可能由于投资人对风险和收益的偏好不同，在资金配比上也会有所不同。收益更高的策略配置会面临大些的回撤和波动。我们会根据客户要求进行配置。

七禾网9、贵公司目前总共参与多少个品种的交易？不同品种的参与比重会不会有所不同？有没有某几个品种是重点参与的？

王黎:参与20多种商品的交易。从资金量来说，股票是最主要的投资品种。商品期货上，活跃性比较强的品种会参与较多。采取比较分散的投资方法。

七禾网10、贵公司涉足的各类策略中，就当下的市场而言，哪一类策略盈利可能性最大？哪一类策略资金容量最大？

王黎:从今年下半年来看，我觉得商品CTA和股票策略会是我们主要的收益来源。容量上还是股票策略大。股票数量多，交易量也大。但在股指限仓的情况下，股票的承载资金量也有上限。

七禾网11、就股指期货目前的成交量和波动特性来看，其趋势策略、波段策略运作空间如何？日内策略还能不能用？

王黎:从股指期货本身来看，无论趋势策略还是日内策略，还是很有效的。但资金容量太小，在基金产品里，我们的股指期货策略基本没有使用，手数全部留给股票对冲使用。但如果在小账户里，效果还是不错的。