股指尾盘上演V形反转

昨日，沪指一度失守2800点，但尾盘探底回升并翻红。回顾5月，国内经济数据的下滑引发了市场选择向下突破，虽然市场短期有稳定迹象，但投资者长期悲观态度未改。目前市场普遍认为，央行货币政策空间不大，后市流动性或会收紧，市场走势仍旧疲软。

经济数据拖累指数下滑

本月国家统计局公布了一系列经济数据，其中1—4月规模以上工业增加值同比增长5.8%，预期增长6.1%；1—4月社会消费品零售总额同比增长10.3%，预期增长10.4%；1—4月固定资产投资完成额同比增长10.5%；1—4月，全国房地产开发投资同比名义增长7.2%，从经济数据来看，除了房地产数据仍保持稳定外，其他投资和消费数据均有所回落。

首先是固定资产投资，随着年初一线城市房价大涨，配合信贷大增，固定资产投资完成额出现了企稳，众所周知，我国GDP很大一部分权重是由投资拉动的，而固定资产投资一直是监测投资活动的重要指标。

但是仔细来看，1—4月固定资产投资完成额同比增长10.5%，较上月同比增长10.7%，出现明显回落，同时部分大宗商品价格出现大幅下跌，市场开始担心一季度经济回升仅仅是昙花一现，持续时间并不长久，本月固定资产投资完成额回落也印证了这一点，短期经济有可能继续出现“阵痛”。

从房地产数据来看，房地产开发投资完成额继续出现回升，1—4月累计同比增长7.2%，房地产从2010年开始进入下行周期，虽然在2012年年底出现小幅反弹，但仍未能扭转下行态势，从今年一季度的数据来看，虽然房地产开发投资完成额继续出现回升，但市场普遍认为此次回升是一次缺乏持续性的回升，因此本次股市的反弹力度也远远不及2012年年底。

从消费数据来看，社会消费品零售总额累计同比增长数据在经历了2015年回升之后开始振荡下行，虽然增速的绝对值仍处于高位，但显示经济面临巨大的下行压力。

三大期指走势或分化

近期三大股指期货表现偏强，原因是临近交割日，三大期指由于存在贴水，而在交割日期指与现货指数必须回归。即将进入6月，从贴水幅度来看，IF、IH主力合约目前仅贴水现货指数1%左右，而IC1606主力合约仍贴水现货指数170点，贴水幅度约为3%。

从三大期指对应指数的估值来看，上证50指数和沪深300指数基本接近历史最低估值，首先，上证50指数与上证指数市盈率走势相当，而2015年上证50指数市盈率一直维持低位，这是上证指数市盈率并不太高的原因。但可以看出，上证50指数已经接近历史最低估值，低估值基本封杀了上证50指数向下的空间。

目前中证500指数的市盈率仍处于50倍左右，而中证500指数市盈率历史低点在20倍左右，虽然2014年、2015年央行多次实施降息政策，国内无风险利率大幅下降，但相对于上证50指数来说，中证500指数处于相对高估的位置，后市仍存在回落的风险。

反观中证500指数，我们明显发现中证500指数市盈率高点出现在三个时间点，前两个时间点与上证指数和上证50指数相同，而2015年，中证500指数市盈率再次接近了上两次牛市高点的位置，接近80倍左右。也就是说，在本轮行情中，市场出现了前所未有的分化，以中小盘个股为代表的中证500指数成了主力，推动了市场整体市盈率的上扬，而以蓝筹股为代表的上证50指数却一直维持低位，拖累了整体市场市盈率的上扬。