横盘还要持续多久？自5月9日最后一次大跌以来，A股持续横盘整理，其中沪指基本在2800-2850区间波动，创业板指弹性略大，但就其波动区间2000-2100来讲，上下点位之差也不过百点。这不仅是很多专业投资者都没有预料到的，也令后市的走向成了更加难以捉摸的问题，而我的判断是，A股当下的横盘可以视为磨底行情的一部分。

具体到市场板块来讲，主板方面不排除再下台阶的可能，之后则可能走出继续盘整、震荡但最终企稳向上的类“W”形行情，而从估值的角度预判沪指的下探空间，击穿2600点的可能性不会很大；我对创业板的看法则比较悲观，综合估值以及政策面走向进行考虑，我认为创业板指至少应回调至1200点左右，由于回调幅度较大，相应的周期可能会拉长，且中间会出现弱势反弹。需要指出的是，相比主板，创业板的不确定性要大很多，但深幅回调是大概率，因此可以用类“M”形走势概括。

近期的消息面和基本面都是偏空的，尤其是“权威人士”发声，既否定了一季度经济开门红的说法，也否定了对经济实行强刺激的老套做法，不过，偏空的氛围没有导致市场再次出现大跌，说明当前点位有逻辑在支撑。首要的逻辑是主板的估值水平趋近合理，场内投资者情绪稳定，虽然从成交量来看，上涨的动能不足，但下跌就会给空头提供买入的机会，所以反而迟迟不跌。不过，盘久必跌的股谚很可能在横盘过久后应验，何况创业板的估值泡沫仍然异常丰厚。

估值水平也将决定沪指的未来走势。目前上证指数的静态市盈率仅为13.87倍，而从历史数据来看，纵观每一次的大盘底部，还没有低于10倍市盈率的情况出现，而当下的主板市场，10倍市盈率对应的沪指点位也就在2600点左右。当然，市场的底部是一个区间，而不是具体的点位，更准确的说法应该是，目前的沪指点位距离底部区间并不远。时间节点上的判断，我倾向于认为沪指将在最近两个月内盘整见底。

估值逻辑之外，政策面上的逻辑同样重要，而且，政策面对于创业板的影响可能更大。当下A股的监管力度持续加大，制度建设方面也拿出了小步快跑的节奏，这对于创业板市场的过度投机不是福音，而主板市场的价值股则可能因此受益。从个股的角度看，好股票存在于主板也存在于创业板，但目前创业板的平均市盈率高达近68倍，整体上与主板严重背离，未来创业板估值应该回归至30倍左右的合理区间。

市场改革政策将是驱动创业板估值回归的重要动能。如果说彻底的IPO注册制改革还比较远，落实退市制度则是非常现实的，上交所此前曾表示，退市制度是抑制投机炒作的重要环节，而当下，随着ST博元的退市，退市制度的完善已经迈出重要一步。严格的退市制度将会挤压创业板市场的估值泡沫，因为严格来讲，由于退市制度不够健全以及连年以来过低的退市率，目前创业板市场已经积累了相当一批该退而未退的公司。举个例子，以盈利标准而论，现有制度规定上市公司连续三年亏损就应该暂停上市，但是，一些已经出现实质性亏损（即主营业务亏损）的上市公司，完全可以通过非经常性损益补偿财报利润，从而规避惩罚。未来，一旦退市标准的盈利条件一项扣除非经常性损益，可能不低于创业板30%的上市公司将面临退市。

长期以来，A股多数投资者已经习惯了频繁交易、利用股票价差来获利，但近期的横盘行情对这种投机思维提出了挑战，而抑制投机，正是监管层近期向市场频繁释放的信号。因此，以目前的估值水平和监管层的改革意志，创业板很难成为不死鸟，相比之下，主板则有较好的安全边际，而以M形和W形分别预判两者未来的走势，说明创业板要止跌企稳，一定需要经历更大的调整。

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