货币政策收紧预期升温，经济转型阵痛难以避免

5月中旬以来，中国A股市场一直不温不火，缺乏亮点。代表大盘股的沪深300指数和上证指数，以及代表中小板指数的中证500指数都围绕某一点位上下振荡。结合已经公布的4月宏观经济数据，笔者认为，一季度稳增长政策支持下的经济脉冲式反弹已经结束，中央再度强调供给侧改革，中短期经济遭遇阵痛是难免的。经济环比走弱，叠加去产能、去库存和去杠杆，再加上目前政策引导资金“脱虚向实”和美联储加息预期升温，A股必然会受到影响，期指则将继续寻底。

企业利润环比回落

此前已经公布的投资、消费和出口“三驾马车”数据环比回落，工业企业利润也出现明显回落。国家统计局发布的工业企业财务数据显示，今年1—4月，我国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.5%，增速比1—3月回落0.9个百分点。

在工业企业利润下降的同时，企业库存继续下降，财务风险攀升，投资者缺乏买入并持有股票的理由。

从经济数据可以看出，外部需求仍然低迷，民间投资萎靡不振。一些制造业投资和民间投资增速还在惯性走低，这表明尽管新兴领域投资有所扩张，但规模有限，还不能够抵消传统领域的下滑，经济内生动力依旧不足。历史数据显示，PPI 环比见顶之时，企业利润率也接近顶部区域。企业利润拐点出现，既反映出政府引导的投资性刺激效果边际递减，又导致股票市盈率等指标不乐观。

政策面看不到利好

一方面，在供给侧改革的背景下，去产能可能加剧违约和坏账暴露，监管部门排查杠杆和坏账情况说明其对这一风险的重视。自4月至今，各项金融监管趋严，包括加强资管杠杆约束、对基金子公司设立门槛、叫停部分银行分级理财、排查票据业务等一系列措施，比较明确地体现了监管层对杠杆和坏账风险的担忧。权威人士提出，汇市、股市、债市、楼市、银行等各种金融资产市场向各自功能定位回归，这意味着“金融抑制”的阶段要开始了，有限的货币需要回归实体经济，金融资产不大可能有很好的表现。

近期央行的报告也揭示出货币政策不大可能继续加码，能够维持稳定已经是很乐观的情形。央行后期货币政策将更偏向为改革服务，为去杠杆去产能服务，这意味着货币政策放松的空间已经非常小，甚至还会边际上有所收紧。

美联储加息预期升温

随着美联储4月会议纪要公布，以及美联储官员纷纷讲话表示市场低估美联储加息的可能性，市场对美联储加息预期不断升温。而5月27日，美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间表示，如果数据改善，未来数月加息很可能是合适的。耶伦讲话后，市场对美联储7月加息概率预期升至62%的历史新高。

美联储一直试图引导市场预期，但债券市场反映的加息情况一直显著低于前瞻指引，这就会导致很严重的后果——风险资产价格因利率上升而遭遇重估被抛售。即使是市场对美联储加息已经有所预期，但是随后的金融市场回调仍然比较剧烈，如新兴市场资金外流、风险资产遭遇抛售。

总之，经济增长势头环比走弱，企业利润增速环比回撤，这为股市疲软奠定了基础。再叠加供给侧改革带来的中短期阵痛，以及政策层面引导资金“脱虚向实”、美联储加息预期升温，期指缺乏反弹的驱动力量。