4月21日，沪胶主力1609合约创出年内高点13670元/吨，之后一路下行，上周已接近万元关口，累计下跌25%。主要原因是前期多项利好转为利空。

供应预期逆转

天胶主产国天气已由极度干旱转为降雨增多。5月初以来，泰国东北部和南部天胶产区先后出现有效降雨，旱情得到缓解。处于同一纬度的越南也开始降雨。由此，天胶供应预期由不足转为过剩，现货商的采购热情降温。

据贸易商反馈，近月船货仍有接货，天胶价格也比较抗跌，但是远月船货买盘力度不佳，与近月价格的贴水幅度有加大的趋势，说明商家和下游看跌未来价格。

泰国政府暂无挺价想法

截至5月23日，泰国合艾市场上烟片胶、生胶片、胶水、杯胶分别较5月上旬的年内高点下跌9.57%、7.2%、8.94%和14.29%。泰国烟片胶船货报价也跌至59.05泰铢/公斤，跌幅为8.16%。从下跌幅度来看，泰国产区价格相对于国内市场更坚挺一些。即便如此，价格高位回调的势头也基本形成。

泰国产区价格已低于当地政府的调控目标60泰铢/公斤，但政府推出新的挺价措施的概率不大。原因有二：一是措施的推出慢于价格波动，而且上月底泰国政府刚刚表态暂无新的扶持计划；二是有效止跌的措施往往是限制出口或收储，也就是从减少供应上下手，而且推出的时点一般选在产出淡季。目前，全面开割季已经到来，未来几个月内新胶产能将加速释放，极容易抵消此类措施的效果。

政策性利好难以出现，以泰国为代表的产区价格预计继续下滑，其通过贸易环节的传导，终将对中国的现货和期货起到助跌作用。

现货去库存或结束

因内外价格倒挂，使得国内现货库存加速消耗，这也是前期市场的一大利好。但是，下降趋势或终结。跟踪泰国烟片胶内外盘现货价差可以发现，当前倒挂水平为170美元/吨，已接近去年的峰值，进一步扩大的空间有限，国内库存的低价优势将削弱。此外，随着产区新胶供应的增多，后期到港量增加，现货去库存将终结。

上周，沪胶1605合约交割流程结束，期货库存不减反增，1605合约交割品的大部分可能都转抛到了1609合约上。截至5月24日，上期所注册仓单共计29.49万吨，较去年同期增加179%，环比4月底增加11%。期货库存快速增长，仓单对应的卖空压力未在1605合约上有效释放。交易所有规定，11月底前必须注销往年仓单。这意味着，近30万吨的卖空压力将大部分由1609合约承接。1609合约前路的艰险可想而知。

需求端进入淡季

截至上周五，全钢胎企业开工率在69.27%，半钢胎企业开工率在73.24%，较4月下旬分别下滑2.27和2.72个百分点，轮胎产出有下滑迹象。结合历史数据来看，二季度末至三季度中，轮胎生产往往会季节性回落，去年的淡季甚至延续到了10月。

一季度橡胶价格走高，很大程度上与国内重卡及其所属的商用车市场销售改善有关。然而，4月，商用车生产33.55万辆，销售34.33万辆，较3月分别下滑11个百分点和10个百分点。其中，重卡销量环比回落7个百分点。

过去七年，商用车市场的季节性规律极强，均是3月达到上半年高点，连续回落至8、9月，之后开始反弹。

从4月开始，国内商用车市场进入产销下滑周期，再加上轮胎企业开工率下滑，需求端对胶价的支撑转弱。

因天气、产区价格、库存、需求等方面的利好效应减弱，沪胶回调到万元的整数关口，但技术形态的超跌需要修复，预计短期低位振荡，建议逢高沽空，但不追空。