至焦煤、焦炭主力4月26日创年内高点已一月有余，这一个月内焦煤主力约跌19.40%，焦炭主力跌约26.88%，钢矿分别约跌30.39%、31.27%，煤焦跌回4月中上旬水平，钢矿跌回2月底位置。可谓是冰火两重天，“过山车”行情再次出现。我们认为这是过剩行业去产能尚未完成下的必然结果，4月份的煤矿、焦化厂尤其钢厂可以说是久旱逢甘霖，在可观利润驱动下能复产就想尽一切办法复产，复产的结果自然是产量创新高，需求不与“共舞”下市场预期再转空头，价格出现向下拐点。

一、近期煤焦钢产业链矛盾

产业链之间的矛盾有很多，有价格矛盾、补库矛盾等，而且呈阶段性的，近期最突出的特征就是煤强炭弱钢更弱态势，发觉其中套利机会。

1、焦煤为什么强？供给侧改革中的“去产能”政策威力强大，余震效应显著，前期是煤炭产业政策密集出台期，我们知道山西自政策出台一直实行276个工作日计划，而且大部分是国企，不敢冒险生产，持续严格执行，效果显著导致煤资源紧张，尤其是主焦煤、肥煤。随着“去产能”推进，各产地小煤矿很可能加入进来以及各省相继出台具体计划，积极响应甚至超国家计划预期，至此煤焦现货仍具有进一步上涨动力。

2、钢厂端峰转急下。在吨钢有十年最高利润下，山西海鑫、唐山松汀、天铁集团及唐山港陆等钢厂全面复产，全国以及河北高炉开工率逐步上升至81.08%、88.57%，4月粗钢日均产231.4万吨创历史最高，且最新数据显示5月上旬会员钢铁企业粗钢日均产量170.96万吨，旬环比下降0.56%；但钢材库存量1381.55万吨，较上一旬末增长11.9%。但是，钢厂利润在稀释，盈利钢厂面积亦逐步下降，从4月底的86.5%到现在的82.82%。种种表明，在钢厂产量大增、利润逐步压缩至消失殆尽下，价格承压快速下跌，且前期涨幅过快。当然，此阶段需求端不振，跟不上钢材供给步伐。

3、煤钢夹击下的焦炭。

（1）我们知道，焦炭与钢材并不是对等的关系，焦炭依赖性更强，包括定价主导权依然在钢厂端，所以当钢价下跌钢厂利润稀释时，焦价的压迫首当其冲，部分地区开始下调焦炭价格，如河北津西钢铁集团二级焦采购价下调30元/吨、鑫达昨日起下调低硫焦炭采购价50元/吨等；可见焦炭的价格短期内见顶了。

（2）另一方面，炼焦煤价格上涨导致焦企成本的增加，这对焦价是一个支撑作用，焦化厂挺价是有一定理由的。

二、煤焦市场结构

1、一个月前煤焦价比表现出的是逐步攀升，焦煤与焦炭价差不断扩大，基于下游钢厂需求旺盛，长鞭效应显著。近一个月两者之间价比因产业链基本面的变化导致回落，原因就是上面产业链矛盾中说的。

2、焦煤、焦炭基差表现出不同特征。前期焦煤现货贴水幅度小于焦炭，目前焦煤现货升水幅度也小于焦炭；所以前期适合多炭空煤，这一个月一来适宜多煤空炭套利，把握性很大，不仅仅是均值回归理论定性，更重要是产业链之间的矛盾关系决定。

三、后市研判

去产能的故事一直在说，但消息面的利好边际效应在减弱，煤炭产业过剩的局面短期内会改善不会改变，下游进入需求淡季；煤炭的实质性利好后续可能会有，但是仅靠供给端发力不具有持续性。预计震荡概率加大，回到起点的可能性不大。