如果把本币升值作为股市上涨的条件，那将意味着股市欢迎加息，这不是有点问题了吗？

1、现在，股市分析当中存在一种奇怪的现象：一方面期盼央行货币政策能宽松一些，另一方面却大谈人民币贬值不利于股市。这是一种极其矛盾的说法。实际上，在开放条件下，国内货币宽松，利率水平下降，必然引发本币贬值预期。原因是，利率降低必然会引发“套利热钱”流出，而这个所谓的“资本逃逸”必然引发本币贬值。反之依然。如果把本币升值作为股市上涨的条件，那将意味着股市欢迎加息，这不是有点问题了吗？

2、所以我们必须学会正确认知汇率和市盈率的关系，这其中没有简单的因果的关系。我们大致看一下历史状况。

3、上图是中国股市与人民币兑美元汇率的走势图。我们大致将其分为四个阶段：首先是A点。2005年7月21日之后，人民币开始升值，而股市开始上涨。为什么？因为这一段中国经济增长的动力重点源自两个方面：其一，在美国和整个发达国家严重透支消费的前提下，中国作为一般性消费品的加工国，外需过热，出口、投资快速上涨；其二，由于人民币升值的持续性和可预见性极强，所以大量外资涌入中国套利，其中相当一部分热钱冲进了中国房地产市场，加上中国老百姓确实对房地产有很大需求，这导致房地产开发的第一次大热潮。这时候的股市上涨完全基于中国经济过热，而人民币升值有利于房地产价格上涨，所以股市实际是在房地产类股票，及其相关的行业的景气十足导致的。

4、不错，中国央行为了抑制经济过热，也为了推高人民币币值，不断上调法定抓存款备金率、不断加息，但效果是恶性循环。因为，人民币升值预期越强，热钱流入越多，房地产市场越热，房价越高，股价越涨。但到了2007年10月，全球经济热度已达极致，美国次贷危机的苗条已经出现，大量境外热钱开始撤离中国，去保家卫国；加之这时候，做中国紧缩货币的政策也已达到极致，尤其是对房地产收紧政策层出不穷，于是，敏感的股市开始下跌，B点出现。但中国政府并未意识到金融危机，而这时候，法定存准率和利率还在上行，人民币还在升值，直至2008年下半年，金融危机已经非常明确，外需归零的情况下，GDP暴跌，这才看出中国经济过热是假的，实际上，多年紧缩货币的结果是：中国内需极其虚弱。所以，此后中国货币政策180度大掉头，人民币汇率停止变动，但股市预期彻底变坏，一下子从6124点跌到1664点。

5、随着货币政策转向“适度宽松”，人民币停止升值，股市预期开始转变。尤其是美联储大规模QE开始之后，国际大宗商品价格开始回升，而股市更多是在炒涨价预期。当时我们认为，如果因为大宗商品价格上涨而推高股市，这将是个“短多长空”的市场，因为股市的基础是实体经济，而实体经济的生产成本上升，在需求疲软的情况下，物价上涨将进一步压制需求，压制中国经济，从而压制股市。所以，那时候我们认为，中国面对输入性物价上涨，只能扛，不能抗。就是说，不能紧缩货币对抗通胀，而应当以“被动跟随性的中性货币政策，一方面保持中国经济内需，保住中国经济活力，并以此应对未来可能出现的风险。否则，紧缩货币会进一步压制内需，而导致中国经济“失速”。

6、很遗憾，2010年下半年，中国宣布退出经济刺激计划。犯下重大错误。错误不在于不该退出，而在于退出的方法错误。错误的产生：第一，误判当时国际经济形势，把发达国家回补库存的需求，误认为是经济危机已经过去，经济开始恢复；第三，把输入性通胀当成内生性通胀对待，而且舆论大喊房价过高，老百姓储蓄负收益，农民工工资过低等等，全部压力指向4万亿，指向货币超发；第三，美国国会100多位议员联名上书总统，施压人民币升值。于是我们犯了一个严重的错误：经济刺激计划可以退出，但应当从财政端退出，结果我们是从货币端。让积极财政政策和紧缩货币政策组合，这真是天大的笑话，这个政策组合实际是说：货币政策不仅拒绝配合财政政策，而且反向用力。

7、结果是什么？人民币升值、股市下跌，2012年之后，经济失速现象频频发生，而每一次经济失速都迫使政府相救，每次救经济都很急，都需求大量配套贷款，结果是经济杠杆率不断攀升。尤其是股市频频下跌的过程中，股权融资不给力，更加大了杠杆风险。

8、时间来到D点。这时候，紧缩货币政策和人民币不断升值，已经让中国经济疲软不堪。而2014年下半年开始，货币政策松动，开始转向。同时，人民币在经济疲软和债务率过高的压力下，开始放缓升值，甚至走向贬值。当然，货币政策松动偏宽也是人民币贬值的原因。这时股市在宽松货币的推动下开始又一轮上涨，而这一轮上涨变成典型的“杠杆牛”。

9、为什么？因为多年的金融改革已经让中国金融市场不断“货币化”、“去资本化”。市场上找不到足以支撑股票市场上涨的长期资本，而有的只是短期的理财产品——货币市场产品。

10、现在我们该如何看待人民币汇率和股市的关系？两方面看：第一，应当欢迎人民币“有序而可控”的贬值，因为它将预示着中国经济的国际竞争力加强。更重要的是，人民币“有序而可控”的贬值意味着中国货币政策相对宽松。第二，我们讨厌的应当是人民币被攻击性贬值。因为，人民币一旦发生攻击性贬值，中央银行势必出手对抗，而对抗过程中势必使用利率手段。从历史经验看，为提高投机者借入人民币的成本，央行势必大幅收紧人民币流动性，从而严重拉高市场利率。尽管这是暂时的，但这完全取决于“攻击持续的时间”，如果时间过长，股市会出现严重的恐慌性下跌。1998年的香港就曾发生过这样的情况，投机者通过攻击汇率，逼迫当今拉高利率，而反手通过做空股指期货大获其利。正因为投机者获利不是单纯的外汇市场，所以如果他们有能力通过股指期货的获利，对冲外货币市场的利率损失，那他们的攻击的持续性就会大大增强。