7.开仓交易及盘中观察

　　由于市场并非一成不变，可以根据市场情况及时对套保头寸、现货成分配比、套保期货进行调整。

　　8.完成套保与绩效评估

　　五、案例分析

　　这里我们选取以两市总市值前50名权重股作为股票投资组合，研究此组合与股指期货的套保效果。由于沪深300股指期货没有实际交易数据，而仿真交易数据缺乏真实性，鉴于成熟市场股价指数现货及期货价格之间以及收益率之间的高度相关性，我们利用沪深300现货指数数据作为沪深300股指期货的代替变量。对于投资组合的数据，我们将其分为三部分：第一部分是跟踪期，用于估算套期保值比率，从2008年初到2008年9月26日；第二部分是套保试探区间，从2008年10月6日至2008年10月10日，通过样本数据得出最优套期保值率，然后在实验区间内对股票投资组合进行保值，并得出初期保值的效果；第三部分为最终套保区间，从2008年10月13日至2008年10月31日，再度利用样本数据得出最优套期保值率对投资组合进行保值，得出实证效果。

　　首先观察投资组合与指数期货的走势拟合程度，投资组合与指数期货相关性越高，套期保值效果越好，而相关度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值。从图1可以看出，此投资组合和沪深300指数收益率走势非常一致。下图是由以2008年1月1日为基期，以沪深300与投资组合报告期收益率进行对比，从走势叠加直观来看，投资组合指数与沪深300指数历史走势比较一致，基本符合套期保值的条件。

　　通过对投资组合收益率的ADF检验以及指数期货收益率的ADF检验发现，这两个序列是平稳的。通过对投资组合收益率序列和沪深300指数期货收益率序列的简单线性回归的残差项进行ADF检验发现，残差序列为平稳序列，表明两者收益率具有协整关系。通过检验分析发现，GARCH模型的套保效率最高，因此，我们将最佳的套保比率设定为0.9548。把这个结果代入最后的套保期进行盈亏分析，得出如下结论：

　　由于合约需要取整，所以在实际运用中，要根据实际情况对合约量后的小数进行合理取舍。

　　六、股指期货套保应注意的问题

　　第一，任何一种期货品种都是实行保证金制度和逐日盯市制度，这样就存在一种因保证金不足而面临被强行平仓的风险，所以在套保过程中期货账户需要有额外的资金以备不时之需，或者保持现金流的高效流动性。

　　第二，由于现货指数(沪深300)是按照特定的权重比例对300只股票进行计算得出的。而投资者往往出于偏好和需要，组建的股票组合在成分和权重上呈现自由分布，与现指相关性出现较大背离。对此，为了实现套保方案的有效进行，需根据真际情况对现有组合进行整理，或选择特定部位进行部分套保，或增加部分仓位实现优化配制。

　　第三，严格遵守套保的原则要求，即：品种种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。避免因潜在收益诱惑将套保操作衍变成为投资行为。

　　第四，以ETF为主要交易的投资者在进行套保时应选择流通性较好的ETF，如上证50ETF或者深证100ETF，同时要关注ETF的差价变化，因为在大量购入ETF时，有可能会瞬间拉高ETF价格形成与对应指数的偏离，从而产生了不利于投资者的冲击成本。

　　第五，目前设计股指期货合约分为当月、次月、隔月、隔季四种，流动性高的合约往往是次月或隔月合约，一旦投资者需要进行长期套保，需要经常使用不断展期的滚动办法，而不同期限合约之间存在价差，因此当价差不利于头寸方向时，会有展期损失。需要密切关注近远期升贴水结构的变化。

　　第六，投资者需要计算股票组合是如何跟踪股指期货标的指数的走势，即计算两者之间的β值，β值主要用于计算股指期货套保的合约数量。然而，由于投资组合和现货指数之间的β值并不是一个固定的值，因此要想做到完全套期保值是不现实的。

　　第七，前文我们提及了基差风险，对于买入套保策略，基差变弱较为有利，对于卖出套保策略，基差转强相对有利。由此，投资者可以尽可能地规避基差风险。

　　第八，套期保值同样需要投资者对股票市场未来走势进行大致的研判，这样在股指期货套保的作用下，可以更好规避风险，提高投资组合效率，实现资金最为理想的升值空间。