2016年3月国内彩票销售共计356.88 亿元，同比增长15.8%；4 月彩票销售为348.89 亿元，同比增长7%。在消除互联网彩票停售的同样背景之下，国内彩票于3、4 月开始呈现平稳上升的态势。在整个彩票恢复稳步发展的局面之下，体彩中的竞猜型彩票则出现了异乎寻常的放量增长。2016 年3月竞猜型彩票销量59 亿，同比增长71%，4月竞猜型彩票销量64.2 亿，同比增长49%，5 月(前三周)竞彩销量同比增长49%。

光大证券认为，体育关注度上升，是竞彩销量大幅增长的主因。存在两个潜在的原因对竞彩数据大幅增长进行解释：其一、2016 年3-5 月体育赛事的级别和影响力相比2015 年同期显著提高；其二、体育赛事在国内受关注程度大幅提升，更多球迷参与其中，令竞彩销量大幅增长。

2016年3-5月的竞彩热门场次为457场，与去年同期的491场相比，略有下降。这基本上排除了体育赛事的数量和质量因素导致今年竞猜型彩票销售大幅增长。

体育赛事在国内的受关注程度显著提升，是导致竞彩销量大幅增长的主因。随着中超球队近年来加大投入，2015-2016 年冬季转会窗口中超球队合计支出3.01 亿欧元，同比增加369%，超过欧洲五大联赛球队的投入，中超联赛热度持续升温，2016 年中超联赛开赛之后屡创上座率新高，前9 轮场均观战人数2.62 万人，同比增长19.1%，CCTV-5 今年中超收视率更是在2015 年高增速(34%)的基础上，继续同比大幅增加40%。全民参与体育的热情高涨带动竞彩销售大幅提升。

光大证券认为，体育大赛密集来袭，有望引爆体彩销售：参考历史情况，在2014 年巴西世界杯期间，国内的竞彩销售出现爆发式增长，2014 年6 月竞彩销售同比上升384%，环比增长208%，重大体育赛事对体彩销售的刺激作用展现得淋漓尽致。

2015年6、7 月，国内竞彩销售的低基数；欧洲杯、美洲杯整体竞技水准、精彩程度显著强于世界杯；欧洲、美洲足坛处于新旧势力更迭期，容易产生冷门比赛，以及本届欧洲杯和美洲杯的比赛时间，相较于巴西世界杯，更利于中国观众观赛等四个方面原因，将有望驱动6月竞彩销售出现数倍增长，引爆彩票行业的主题性投资机会。

彩票行业的基本面已经处于低谷，未来进一步恶化的风险较小。考虑到6月即将进入体育大赛密集的窗口期，后续互联网彩票整改完毕以后重启的可能以及中超有望成为入彩赛事等潜在利好，整个彩票板块有望成为6月，甚至7 月资本市场最值得关注的主题性投资机会，重点推荐标的：鸿博股份(布局彩票全产业链)、安妮股份(彩票印刷、互联网售彩)，同时可以关注东港股份(彩票印刷、彩种研发)、姚记扑克(涉足互联网彩票)。

鸿博股份：季报利润同比下滑，定增完善彩票布局

一季度收入同比增长，净利润亏损略有扩大

鸿博股份2016 年一季度营业收入1.89 亿元，同比增长3.94%；归属上市公司股东的净利润为-1021.48 万元，同比减少178.91%。业绩下滑一方面由于公司彩票无纸化代购业务于2015 年2 月开始暂停至今仍未重启，因而导致 2016 年一季度代销费用收入及利润同比有所下降；另一方面是2016年票证产品招投标竞争更趋激烈，因此一季度票证业务收入和利润同比有所下降。

非公开发行完善全产业链，员工持股完成增强凝聚力

我国彩票属于朝阳行业，鸿博在此领域布局全面。在彩票印制方面，现已拥有热敏纸彩票预制票印制业务和即开型彩票印刷业务。在彩票无纸化业务方面，鸿博凭借多年积累现已拥有优秀的彩票游戏研发和系统平台开发能力。2015 年3 月公司公告与福建省体育彩票管理中心签订合作协议，成为福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者，并同时获得电话销售体育彩票代销者资格。公司非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过，计划发行4050 万股，募集金额78360 万元，在扣除发行费用后将分别用于收购无锡双龙信息纸有限公司40%股权、彩票物联网智能化管理及应用项目、电子彩票研发中心项目等，进一步完善彩票产业链布局。2016 年1月20 日，公司第一期员工持股计划已完成股票购买，企业凝聚力增强。

盈利预测及投资建议：预计公司2016-2018 年净利润分别为0.19 亿、0.39 亿、0.57 亿，EPS 分别为0.06 元、0.12 元、0.17 元，对应估值分别为431 倍、210倍、144 倍。考虑公司未来业务发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：互联网彩票代销政策落实时间不确定；彩种研发和热敏纸业务收入不达预期。(广发证券)

安妮股份：版权服务龙头巩固

事件：安妮股份发布公告，公司董事会审议通过了关于公司发行股份及支付现金收购畅元国讯 100%股权的议案，并对原方案进行了修正和调整。公司披露了畅元国讯最新财务报表， 2015 年公司实现营业收入 5978 万元，归母净利润 827 万元； 2016Q1 公司实现营业收入 6107 万元，归母净利润 1412 万元。

2016 年 5 月 10 日， Sony/ATV 与华云音乐在中国版权保护中心举行了战略合作签约仪式。 Sony/ATV 宣布在华开放词曲版权库信息供公众查询，同时 Sony/ATV 音乐版权公司与华云音乐就建立歌曲版权信息查询系统，为中国用户提供歌曲版权信息查询及为个人用户提供在线授权和版税结算服务等相关问题达成了一致，并发表了多项规划启动声明。

简评：国内外版权保护龙头强强联合，助力音乐版权产业健康发展。

( 1)华云音乐为畅元旗下音乐版权服务专业机构。 华云在线(北京)数字版权技术有限公司( 简称“华云音乐”)，是北京畅元国讯科技有限公司( 母公司) 数字音乐版权服务的运营主体( 畅元持股占比 70%)，同时负责中华版权代理中心音乐事业部的运作。华云音乐平台以音乐版权费用结算机制为核心，开展面向互联网及手机网络音乐的数字版权登记、 ISRC 编码申领、监测维权、版权销售、权利人报酬收转等一站式专业版权交易服务平台。 通过华云音乐平台音乐人、唱片公司、音乐版权代理者可以能够便捷地与互联网、手机平台等销售渠道对接，实现一系列公开、公证、快速的数字化版权服务。平台提供的 ISRC 申领服务，将与国际主流音乐市场对接，实现中国音乐人的作品“走出去”的梦想。华云音乐平台将进一步开展版权代理、版权资产评估以及版权贸易服务，通过与销售渠道的深度合作，实现音乐文化产业与资本的对接，打造一个新型的、专业的版权交易服务平台。

( 2)合作对象 Sony/ATV 拥有全球最大音乐版权库。Sony/ATV 由索尼美国子公司与迈克尔。杰克逊在 1995 年各自出资 50%成立， 2016 年成为索尼全资孙公司，公司在 2012 年完成了对英国 EMI 音乐出版公司的收购，成为全球最大音乐版权公司。 目前公司管理着包括甲壳虫乐队、 Lady Gaga、泰勒。斯威夫特等知名音乐人创作的约 200 万首乐曲，旗下各国顶级音乐节及制作人云集，更拥有规模最大的音乐版权曲库。根据 Billboard统计的的音乐出品量市场格局中， Sony/ATV 在 2014 年市场占比高达 31.22%， 为全球第一

2015H1， 公司实现营业收入 6.63 亿美元，远超环球( 3.92 亿美元)和华纳( 2.4 亿美元)同期音乐版权业务收入规模。

( 3)强强联手推动音乐版权行业健康发展。 本次战略合作的成功推行将为音乐版权在中国的信息及结算透明化奠定重要基础，助力中国音乐产业与国际接轨健康有序发展。一方面，此次 Sony/ATV 与华云音乐将在国家新闻出版广电总局相关司局的指导下，携手建立国内首个权威的音乐词曲版权基础信息库，将使音乐版权信息清晰透明，起到防止假授权、避免重复授权等多重作用；另一方面， Sony/ATV 将于华云音乐携手，开发面向个人用户的数字版权信息查询，版权登记，版权结算及版权认证在线服务系统，有助于厘清音乐权利，明确权利归属，提供正版版权公示和认证，而个人用户也可通过在线申请及取得授权的方式获得正版音乐授权。

我们认为，畅元国讯与 Sony/ATV 与畅元的合作达成之后，将对音乐版权市场带来正面示范效应，为公司与更多的音乐版权龙头合作奠定良好的基础。

版权保护政策护航，音乐版权管理愈加严厉，软着登记数量井喷。

( 1)版权保护政策春风频吹： 2015 年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度，具体有《关于规范网络转载版权秩序的通知》、《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》、《关于规范网盘服务版权秩序的通知》，其中《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令，责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品，并于 2015 年 7 月 31 日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示，截至 2015 年 7 月 31 日， 16 家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220 余万首。

( 2)软着登记数量十二五期间井喷： 根据《“十二五”中国软件着作权登记情况分析报告》显示，“十二五”期间我国共完成软件着作权登记 92.4 万件，登记量约为“十一五”时期的 3.8 倍，约为“十五”时期的 15.8 倍，呈井喷态势。

畅元国讯，定位清晰，优势独特，打造数字版权服务龙头

( 1)与中国版权保护中心建立长期合作关系，具有数字版权保护和服务领域的权威性和显着的先发优势。畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础，提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务，公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务；同时，公司与中华版权代理中心(中国版权保护中心)合资成立的华迪希艾公司负责国家版权保护中心数字版权保护体系 DCI 的运营维护，而公司“版权家”平台则是 DCI 重要对外服务窗口，可各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。

( 2)战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。 畅元国讯目前已和阿里( PP 助手)、新浪(微博)、 360、有妖气等平台合作，开展数字版权登记与保护相关服务；与中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头有着长期战略合作，为这些企业提供版权集成服务，开展内容分发运营合作；还通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台在海外市场中与 EA、 Activision 等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、 IP 运营的战略合作关系。

( 3)海量版权样本及版权交易链数据储备，“大者恒强”。 公司已经积累了百万量级的文学、音乐、漫画、软件等版权作品数据库，不仅包含登记确权基本信息，还包含了完整的样本以及版权交易链信息，能够为公司开展版权登记提供权威的备考数据库，并可供公司提供版权价值评估等服务提供大数据基础。

( 4) 2016Q1 业绩高增长，实现业绩承诺信心增强。 畅元国讯最新审计报告显示， 2016 年以来，随着公司战略合作伙伴的不断开拓，公司业务进入高速发展期， 2016Q1 公司实现营业收入 6107 万元，已经超过 2015 年全年收入，营业利润 1888 万元，归母净利润 1412 万元，已经完成全年业绩承诺的 18.59%，全年业绩承诺实现有望。

在版权服务这一巨大蓝海市场中，虽然存在不同的公司，不同的业态，但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体，切实解决痛点，所以我们继续看好畅元国讯的实力与潜力。

投资建议： 对于收购畅元国讯的安妮股份，我们假设畅元国讯 2016Q4 并表， 2017 年完全并表，业绩承诺完全达标，则对应公司总体净利润分别为 0.44、 1.30 亿，对应 4.02 亿的总股本(该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本)， EPS 分别为 0.11、 0.32， PE 分别为 153、 53 倍，摊薄后总市值 68 亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及安妮持续推进的“互联网+”战略，业绩、估值提升可期，维持“买入”评级。(中信建投)

姚记扑克：彩票业务万事俱备，静待政策开闸

公司拥有强大的彩票线下渠道+线上渠道+专业团队，2016年是体育大年，假如彩票网售开闸试点将会给公司带来爆发的机会。同时公司在精准治疗方面不断加码，临床成功病例的增加将给带来无限前景。维持 “强烈推荐-A”投资评级

2015年及16Q1净利润同比分别为-22%、-16%，略低于期预。公司15年实现销售收入8.12亿元，营业利润1.27亿元，净利润9503万元，同比分别为8%、-19%、-22%。每股收益0.24元(增发后摊薄)，分配预案：每10股派发现金红利1元(含税)，2016Q1净利润同比增长-16%，略低于期预。

投资中德索罗门导致上市以来业绩首次下滑，15年底已回售大部分股份给出让方。2015年受国内宏观经济影响，扑克销售收入同比下滑1%；同时新投资的子公司中德索罗门经营效益一般，导致公司业绩上市以来首次下滑，2015年12月公司将31%的股权转让给出售方仇黎明先生，股权比例已降至19.5%。

彩票业务强强联合，静待政策开闸。公司持有上海姚记悠彩网络科技有限公司25.77%股权，通过线下渠道+线上渠道+专业团队，强强联合开展电子彩票业务。1、姚记扑克-拥有年11亿副线下扑克牌消费客户；2、卓悠公司-核心业务为手机预装系统级及app store，为业内700-1500元档手机该业务龙头之一；3、丁玎-专业资深的电子彩票业务研发及推广团队。

公司不断加强布局精准治疗。肿瘤细胞免疫疗法是继手术、放疗和化疗之后的第四大肿瘤治疗技术。公司先后投资了上海细胞治疗中心(CAR-T)、上海颐木生物(TCR-T)、上海纬景生物(视网膜遗传病基因治疗)，今年上海细胞治疗中心将进行大量CAR-T临床，前期几例病例(黑色素瘤、急性B淋巴白血病、头颈部肿瘤、宫颈癌、肝癌)都取得了不错的效果，随着临床成功病例的增加，公司该技术的成熟度不断提升，前景无限广阔。

维持“强烈推荐-A”。公司拥有强大的彩票线下渠道+线上渠道+专业团队，2016年是体育大年，假如彩票网售开闸试点将会给公司带来爆发的机会；同时公司在精准治疗方面不断加码，临床成功病例的增加将给带来无限前景。预估每股收益(摊薄后)16年0.32元、17年0.37元，维持“强烈推荐-A”；

风险提示：精准治疗临床疗效低于预期。(招商证券)

东港股份：电子发票，未来会更好

东港股份一季报：2016Q1 营业收入3.6 亿元，同比增长9.9%；净利润4737 万元，同比增长6%，EPS0.13 元。报告期内，公司收到政府补助262.4 万元，扣非后净利润增长1.9%，业绩略低于预期。报告期内公司综合毛利率37.2%，同比下降0.6pct；期间费用率同比提升1.8pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.5pct、1.2pct、0.1pct.

电子发票领先企业，应用稳步推进：十三五规划纲要草案新增推广电子发票，预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速。2016 年5 月1日起，建筑业、房地产业、金融业和生活服务业将全部纳入营改增的范围，涉及纳税人总数近1100 万户。电子发票作为税务电算化的重要手段，有望降低中小企业财税处理程序变化带来的成本，实现加速推广。电子发票作为企业财税数据的重要抓手，衍生商业模式非常丰富，基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS 等)潜在市场空间巨大。东港股份作为国内电子发票行业标杆，已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市；用户方面，东港拥有大型B 端用户数十个，涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户，各地税务局是电子发票的主要推动者，东港与各地税务局有多年合作关系，有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上：以公司与阿里合作为例，东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务，未来公司将加大与类似阿里这样拥有大量B 端用户企业合作，推广瑞宏网平台。3 月中旬公司与证通签署战略合作协议，建立金融业增值税系统平台，进一步奠定公司在金融行业电子发票普及中的优势地位。

关注瑞宏网SaaS-企业级云服务入口价值：电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点，成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户，并将接口开放给各类应用软件供应商，通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是，国内电子发票业务门槛高，未来很可能是航信、总参、东港三分天下，而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右，对应500-600 万企业用户).SaaS 云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向，随着公司电子发票用户规模的扩大，市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估；此外，基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。

档案存储等业务有望贡献利润新增长点：档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场，并诞生了铁山等收入规模超过30 亿美元，净利润超过3 亿美元的大型企业。对企业来说，档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高，外包需求逐步显现。目前，国内的商业档案市场仍处于初级阶段，亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450 亿元：全国企业数量2500 万*假设平均每个企业档案存储量200 箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20 元/年&服务+存储材料收费10 元/年)。公司发展档案存储业务的优势：1)用户资源丰富，通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系；2)长期从事保密性较高的票证业务，正计划申请国家级保密资质；3)拥有大量低成本土地厂房；4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前，公司已经中标北京国税局档案管理项目等，未来有望有望继续开拓其他客户，成为新的利润增长点。

盈利预测和投资建议：我们预计公司16-18 年净利润2.71 亿元、3.35 亿元、4.28 亿元，分别增长25.4%、23.6%、27.6%；每股收益分别为 0.75 元、0.92 元、1.18 元；维持“买入-A”评级。6 个月目标价为50 元，对应2016 年EPS 的66.7xPE.

风险提示：电子发票相关业务的政策依赖性；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。(安信证券)