“管得活了，市场自然就有序了。”看到新三板分层管理的消息，股市投资者徐先生对记者说道。

根据报道，自今年6月27日起，作为中国资本市场重要一极的新三板将对挂牌公司实施分层管理。

分层管理办法将新三板挂牌公司分为创新层公司和基础层公司。某种程度上，这不是将公司简单分为“好与坏”，“优与次”，而是为处于不同发展阶段，具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台，从而更有针对性地提出监管要求，提供差异化服务。

搞活新三板

具体从管理办法看，全国股转公司设置了三套并行标准，筛选出市场关注的不同类型公司进入创新层。

标准一是“净利润+净资产收益率+股东人数”，即最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元，最近两年平均净资产收益率不低于10%；标准二是“营业收入复合增长率+营业收入+股本”，即最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%，最近两年平均营业收入不低于4000万元，股本不少于2000万元；标准三是“市值+股东权益+做市商家数”，即最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元，最近一年年末股东权益不少于5000万元，做市商家数不少于6家，合格投资者不少于50人。

全国股转公司相关负责人表示，标准一侧重于挂牌公司的盈利要求，以满足盈利能力较强、相对成熟挂牌公司的分层需求；标准二侧重于挂牌公司的成长性要求，以满足处于初创期、高速成长的中小企业分层需求；标准三侧重于挂牌公司的做市市值要求，以满足商业模式新颖、创新创业型企业的分层需求。除了上述三套差异化准入标准，进入创新层的挂牌公司还需满足公司治理、合法合规性以及交易或者融资要求。

“三套标准考虑得比较全面，既考虑了公司的基本面，也考虑了公司的发展能力和受到的资本市场的关注。”长江商学院金融学教授周春生在接受记者采访时表示，有些公司适于收入标准，有些公司适用于利润标准。还有些公司，即便现在的收入和利润还没有达到一定规模，但大家看好其行业和成长性。

新三板挂牌市场作为中国资本市场的重要补充，一直备受关注。“迅速崛起”、“不断扩容”是新三板市场的写照。目前，新三板挂牌公司的数量已经远远超过发展了20多年的主板、中小板和创业板上市公司的数量总和。而作为业界期待已久的政策，分层管理制度一出台就饱受热议。

九泰基金产业投资部总经理郑立昌认为，新三板分层的意义不弱于2013年底新三板向全国扩容，将对所有新三板市场的参与方都将带来较大改变。对投资者而言，创新层的推出将极大地提高投资效率，吸引更多淘金者；对市场结构来说，将有利于新三板留住优秀企业，促进中间企业，淘汰落后企业；对券商而言，选择挂牌项目将更加谨慎，在做市方面更重视企业质量。

周春生指出，新三板挂牌的公司数量庞大，良莠不齐。一些盈利能力和发展前景都平平的公司也混杂其中。因此分层制度为投资者提供了更好的参考，是搞活新三板的一个重要举措。

重估价值体系

分层制度将重构新三板估值体系。各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，以往“一刀切”的估值体系将随之改变。民生证券新三板研究团队表示，分层制度将有助于缓解新三板信息不对称的缺陷，对平衡投融资双方的决策成本、因“层”制宜制定监管标准起到积极作用。

数据显示，截至5月27日，全国股转系统挂牌公司数量已达7394家。根据联讯新三板研究院统计，已有953家企业在严格的意义上符合了创新层征求意见稿的分层标准，入选率为12.9%。其中，符合三项标准及共同标准的挂牌企业有20家；符合两项标准及共同标准的挂牌企业有162家；仅符合一项标准及共同标准的挂牌企业有771家。从三项分层标准的入选难易程度来看，符合标准一的有465家，符合标准二的有517家，符合标准三的只有188家。由此，新三板被一分为二，进入创新层和基础层齐头并进的时代。

纵观大洋彼岸的美国，纳斯达克市场建立后也经过至少3次“分层”才完善至今天的地步。经济学家余丰慧撰文写道，随着美国90年代进入科技时代，微软、谷歌等大量出现，在纳斯达克上市的公司市值大幅增加，使得纳斯达克开始具备与纽交所抗衡的实力。2006年纳斯达克开启了第三次分层，建立了“纳斯达克全球精选市场”，大盘股归入此类，苹果、微软、谷歌均在此列。全球精选市场开始采用公开竞价交易制度。

在纳斯达克，一个很突出的现象是：分层后，最优质的企业获得资本市场90%甚至是更多关注。他们成为市场宠儿并由此一飞冲天，而那些未能入选最佳层次的企业，从分层失败的那一刻起，就渐渐失去了资本的恩宠。

某新三板企业董秘表示，企业进入创新层后，在融资谈判中可以提高估值。在这数百家企业中，大部分估值还停留在10-15倍之间，进入创新层后，预计会提到15-20倍。

周春生指出，可以预计，未来创新层和基础层将会出现一定程度的分化。对于基础层的交易限制趋紧，对于创新层的交易限制趋松。整体来看，创新层会更加活跃，流动性更佳，风险也相对更低。

徐先生认为，新三板不是资本炒作的地方，而是培养优秀企业的地方。“优胜劣汰”的淘汰机制有存在的必要。

“凭借创新层，将来新三板会吸引更多资金，对主板、创业板的资金产生分流效果。在符合条件的情况下，有部分创新层公司会转到主板和创业板上。”周春生说道。

有分析指出，若满足以下几点条件，新三板就可能会对A股市场构成有力冲击，即大幅降低个人投资者的准入门槛；加快新三板转板机制的落实，给企业或机构投资者带来出路；解决目前制约新三板发展的流动性问题，在交易机制、资金准入方面做出改变。

的确，在分层制度落地后，一个不容忽视的问题就是相关的配套设施和交易制度该如何跟进？

按照全国股转公司副总经理高振营的最新说法，分层只是第一步，这为新三板下一步提供针对性的服务和监管打开了空间。未来新三板将推出挂牌准入的负面清单，研究机构投资者入市难的问题，同时不断提高监管要求。

市场人士分析预计，新三板创新层将会有更多的融资制度和交易制度试点的机会，在投资者准入上也将逐步开放对于各类金融机构的限制。

“还是应该让机构去操作，个人应具备专业知识才能进入。”徐先生认为。

有私募界人士指出，若不降低投资者门槛，交易制度进行大幅改变的可能性就不会很大。对于以机构投资者为主的新三板市场而言，在分层之后，进一步完善做市商制度完全能够满足市场流动性需求。