近阶段以来，我国豆粕现货市场强势表现超出各方预期，来自远期榨利疲软以及油厂近月进口大豆点价成本的被动抬升，并且随着连粕的持续大涨，均进一步支撑了油厂的挺粕意愿；由于工厂未执行合同量较多且伴随上涨行情下的终端企业提货速度加快，多数油厂虽然压榨量持续攀升，但6月中旬之前不会有明显库存压力，其对豆粕价格的可控主动性也相对较强；此外，二季度中后期国内饲料消费量预期持续回升，再加上国产新菜粕供应总体偏紧，因而未来一段时期里豆粕消耗量也仍将保持在偏高水平，本周期间部分工厂一天内连续数次提价，需求面的向好对油厂提价信心支撑可见一斑。而进入5月下旬以来，USDA五月报告利多基本消化且短期缺乏实质性利多炒作题材，目前美豆播种天气理想，新作播种面积预期增加以及南美天气总体利于收割上市，但阿根廷新豆质量受损的影响仍在持续发酵，国际市场继续观望后期阿根廷新豆产量/质量问题能否持续影响全球大豆供应格局，而来自投机基金净多持仓量逼近历史高位，意味着牛市颠簸成都或将进一步放大，尤其是还要面对美联储加息预期持续升温及6月末的种植面积报告不确定性，终端市场追高仍需谨慎。周二美豆收跌，交易商表示，随着阿根廷延误多时的大豆收割提速，预期供应将会增加，从而可能引发一轮技术性卖盘和月底获利了结。

1、我国油厂挺价豆粕意愿较强，开机率大幅上升但豆粕价格可控主动性较强

5月份以来，伴随着美豆持续大幅上涨，我国豆粕现货市场总体走势也相对偏强，远期榨利疲软以及油厂近月进口大豆点价成本的被动抬升，并且随着连粕的持续大涨，均进一步支撑了油厂的挺粕意愿；按照现阶段国内现货四级豆油价格5800元/吨-5850元/吨计算，豆粕保本成本在3050元/吨-3100元/吨。由于工厂未执行合同量较多且伴随上涨行情下的终端企业提货速度加快，多数油厂虽然压榨量持续攀升，但6月中旬之前不会有明显库存压力，其对豆粕价格的可控主动性也相对较强。据市场消息显示，国内油厂6-9月及10-1月豆粕基差合同量共约500-520万吨，其中6-9月占绝大部分，6-7月国内进口大豆月均高达800万吨以上，较高的基差报价弥补部分榨利亏损，这意味着5月下旬国内油厂进入集中压榨量攀升阶段，而油厂豆粕可售现货有限，市场总体将以执行合同提货为主，基差进一步涨幅或有限。

2、国内多数油厂6月中旬前无库存压力，近月豆粕出口力度加大有助库存消耗

目前国内大部分油厂没有太大供应压力，加上目前一些工厂因巴西大豆到货、以加工高蛋白豆粕为主，更加剧了43%蛋白豆粕的供应紧张形势；上述格局一方面是由于多数饲料企业、贸易商前期的豆粕库存水平确实很低，另外一方面南方水产料增量、生猪存栏水平持续缓慢恢复，再加上菜粕、DDGS等蛋白替代品由于自身和政策原因而供应偏紧也在推波助澜；由此可见，国内多数油厂的豆粕库存在偏高价位消化良好，并且这种趋势至少将延续到5月底，且多数油厂在6月中旬之前不具有明显库存压力，尤其是一部分油厂纷纷争取出口订单，则有利于国内豆粕库存的消耗，并支撑豆粕价格走强，这点值得国内终端采购方的注意。市场预计5月份中国豆粕出口量或接近30万吨，将创22个月以来单月出口新高，明显高于正常的10-15万吨/月的水平，甚至高于去年9月份出口优势明显时的20.21万吨。

3、中国临储大豆拍卖即将展开，抛储价格水平及最终成交量情况仍需保持关注

中国临储大豆拍卖即将展开，原定6月1日首拍30万吨，远超市场预期的10万吨水平，但最新消息显示拍卖因故推迟。但预计会重新开拍，若拍卖得以持续，则月均拍卖量将达到120万吨以上，但由于临储拍卖消息已被市场所消化，因而最终影响还需观察抛储价格以及最终成交量情况。来自黑龙江产区消息显示，虽然抛储的黑龙江大豆在案是2010年，但理论上每年会根据保管状况部分轮换，也意味着如果保管条件较好的话，那么抛储的大豆出油和蛋白不会过于糟糕，当年入库标准按照13.5%，目前水分约11%左右；而四川等区域的国产豆或将更多流向食品领域，故不会对周边大豆及豆粕市场产生太多压力。

4、阿根廷新豆质量受损或致出口减少题材持续发酵，美豆市场继续关注拉尼娜炒作

进入5月下旬，美国农业部五月报告利多基本消化，且短期缺乏实质性利多炒作题材，目前美豆播种天气理想，新作播种面积预期增加以及南美天气总体利于收割上市，但来自阿根廷新豆质量受损的影响仍在持续发酵，国际市场仍在继续观望后期阿根廷新豆产量/质量问题能否持续影响全球大豆供应格局；另外美豆播种面积或超过目前美国农业部的预期，继续制约油籽价格的上涨空间，而过度投机后的平仓离场或也将加大价格波动。值得关注的是，澳大利亚气象局宣布20年来最强厄尔尼诺结束，这意味着今年下半年尤其是8-9月份进入拉尼娜的概率大大增强，那么市场在美豆新作生长期的后阶段可能持续爆发一轮天气炒作，在定产之前也仍将持续抗跌格局，尤其是在新年度全球大豆结转库存持续下降的背景之下，任何影响产量及出口的因素都很容易引起价格波动。而阿根廷新季大豆/豆粕出口质量受损、厄尔尼诺转换为拉尼娜天气等题材的炒作将会贯穿于本年度整个行情中。

综上所述，5月下旬以来，国内多数地区油厂开机率大幅提升，未来油厂榨利偏弱，市场在持续消化进口大豆集中到港以及临储大豆即将抛售的背景下，一旦美豆出现高位调整，我国豆粕现货或会跟盘挤掉部分前期涨势中的升水，但由于5月份合同多数工厂销售完毕，6-7月份也预售了大部，且大部分工厂没有明显豆粕库存压力，因而在未来的天气市来临之际，油厂对于豆粕价格可控的主动性依然较强，由于6-9月豆粕基差销售量相对较多，市场将持续以执行前期合同为主，再加上近月我国油厂豆粕出口量预期大幅增长，豆粕现货振荡向上趋势不变，但牛市颠簸仍需谨慎，尤其是在美豆基金净多持仓接近历史记录水平的背景下。