PTA期货1609合约从前期高点5212元/吨一路下跌至4500元/吨一线，其背后有仓单的压制，有资金退潮的影响，有下游聚酯淡季的预期。展望后市，PTA期货的中期底部台阶将逐步上移，而现阶段仍处于振荡寻底阶段。

旺季来临，油价易涨难跌

Brent油价今年1月底见底，近月合约从27.88美元/桶最高上涨至50.51美元/桶，涨幅高达82%。主要驱动力是供给端收缩。美国页岩油产量以2万桶/日的速度下降，一系列地缘政治引发的生产中断则加剧了全球市场供应的收缩。展望后市，6—9月是全球炼厂的开工高峰期，也是成品油消费旺季，需求端将成为原油价格向上的新驱动力。原油需求旺季为5月底至9月初，最直接表现是炼厂开工率提升以及库存的消化，这将对油价形成较为直接的支撑。

从历史上看，炼厂检修季与炼厂开工旺季对原油的加工量差别为300万桶/日。原油作为一个非常精细的液体商品，过去两年价格下跌仅因为供给端过剩150万—250万桶/日，因此旺季对原油需求的提升幅度意义非凡。4—10月通常是全球原油的去库存时期，库存的逐步下降将切实给予原油价格以支撑。以美国库存为例，即使在美国页岩油增产和供应过剩的2015年，原油商业库存也出现了明显的季节性规律，库存在4月见顶后，一直下降到8月底。我们认为接下来原油的上涨将由供给端的驱动转为需求端驱动。

PTA市场弱平衡，等待仓单消化信号

从较大的格局看，PTA产业处于弱平衡态势。2015年PTA去产能20%，相较于聚酯84%的开工率，PTA的实际供应量已经不再过剩。这是PTA产业的大背景。从微观看，聚酯的开工率具有明显的季节性特征，冬季尤其是春节期间聚酯的开工率较低，而PTA的开工率相对较高，这一时期PTA的库存大量累积，在1609合约上形成巨量仓单。

现阶段聚酯开工率依旧高企，聚酯库存水平中位，盈利水平一般，在此背景下，聚酯行业维持当前开工率的概率较大。未来PTA行情走势的关键在于仓单如何消化。5月下旬仓单加有效预报的峰值曾达到18.6万张，近一周已经降至16万张，总计仍有80多万吨的PTA堆积在交割库内。虽然，3—5月PTA市场处于去库存期，但仅靠去库存远远不能消化这些仓单。2015年在1509合约上，也有80万吨左右的仓单，彼时主要依靠主流企业在7月给出减产预期，并在8、9、10三个月实施减产来消化仓单；1509合约仓单流出时期，现货价格与期货价格基本处于平水格局。

今年以此方式来消化仓单也是可行的，因为主流企业还没有检修，按照他们的总产能和15天的检修天数，也正好可以消化掉这些巨量仓单。问题在于，他们何时会检修？按照当前的PTA现货价格，核算的加工费仅400元/吨，生产企业已经处于亏损状态，不会很快检修。这是资金不愿意趋势性做多的原因所在。

总之，我们认为原油价格6—8月间将易涨难跌，这为PTA市场带来多头氛围；但PTA自身的巨量仓单则拖累价格，市场在等待主流企业给出减产预期。PTA期价仍可能在4500元/吨一线横盘整理。