近期A股纳入MSCI的可能性再度受到市场关注，市场受此推动出现反弹，部分ETF出现大量申购。以南方A50ETF为例，本周二获得1.85亿个基金单位的净申购，其中近10家外资机构参与了当日申购。由于A股纳入MSCI尚未确定，笔者认为海外资金目前配置A股市场权重股可能并非直接受此推动，更直接来自于另外的一条有关QFII的制度性规定。

今年年初国家外管局发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，对QFII外汇管理制度进行改革。其中，文件的第十二条载明“合格投资者投资额度自备案或批准之日起1年未能有效使用的，国家外汇管理局有权收回全部或部分未使用的投资额度”。此前，有消息称一年内使用率未达到60%至70%，外管局可能缩减其投资额度，并预计在6月完成清理。因此，5月末国内出现了外资机构集中配置A股权重股的现象。

此外，通胀担忧的解除可能使得股票市场重获配置的需求提升。此前，随着通胀水平的连续抬升，商品市场整体表现较好，股市稍显低迷。其中一个原因在于，投资者担忧通胀水平超预期。我们认为，短期CPI通胀率的上修已近尾声，连续3个月CPI同比增速已维持在2.30%的水平，并未进一步走高。我们预计，5月CPI也将继续维持在这一水平。随着经济L形走势逐步形成共识，政策重心将逐步移向供给侧改革，对需求侧刺激的关注度出现边际减弱。这有助于抑制通胀加剧，至少打消市场前期对通胀预期的担忧。潜在经济增速下行阶段的需求侧刺激可以在短期内稳定经济，但中长期容易产生价格水平的提升。笔者认为，当前经济继续向下的空间和可能性都不大，稳增长压力缓解，通胀压力随之缓解。一季度出现天量信贷过后，4月新增人民币贷款大幅超预期减少也佐证了以上观点。笔者预计，6月至8月CPI将再次回落到2%以下的水平。进入四季度之前，CPI都将在相对低位徘徊。

整体上，我们认为近几日市场的反弹更多是配置需求的提升所致，主要呈现被动式上涨。市场主动上攻仍存在诸多因素制约。近期，美联储主席耶伦表示“在未来数月缓慢、谨慎地加息很可能是合适的”，导致市场年中加息预期的迅速抬升。目前，美联储6月立即加息或许会显得过于仓促，即使美联储6月不加息，市场对美国加息的担忧与不确定性也不会消退，反而会增加7月或9月加息的概率。因此，我们大概率将看到，美元在未来一段时间内呈现强势，人民币汇率贬值压力持续存在。此外，货币边际趋紧已形成共识，未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，金融体系去杠杆与信用债市场风险同样将对市场形成抑制。因此，我们建议，参与市场反弹应选择估值水平较低的蓝筹板块为主。在市场被动式上涨过程中，应更加关注安全性，不应过度追求收益。