正海磁材(300224)

“钕铁硼+电机“双主业布局，静待业绩爆发。公司是国内技术顶尖、产销位列第二的钕铁硼企业，通过收购大郡电机，实现了新能源汽车产业的卡位布局，形成了 “钕铁硼+驱动电机”的双主业发展模式。

钕铁硼周期拐点已现，有望呈现量价齐升。需求端持续高增长：预计截止2020 年新能源汽车、工业机器人及风电的新增需求量将达 5.3 万吨，占总需求比重超 53%。2014~2020 年新增需求 CAGR 达 32%。政策好牌频出收紧供给端：我国掌握全球烧结钕铁硼 89%以上的供应，高性能钕铁硼的全球占比呈逐年提升至 60%，稀土私采造成低端钕铁硼产能过剩，价格低迷。

六大国有集团整合将强化对稀土资源的产量管控及定价，配合 2016 年商储国储双拳出击，将有效减少钕铁硼的社会库存量，受益于上游涨价传导，钕铁硼有望打破低位弱平衡，走出 2013 年来的低价谷底。

驱动电机业务有望构建十年成长动力。大郡电机技术精进，与主流车企合作密切，短期看受商用车的结构化调整及补贴退坡的影响较小。10 万套产能的新工厂已投产， 预计 2018 年有望实现 10 万套产能满产，大郡 2016~2018年驱动电机收入有望达到 9 亿元、12 亿元、19 亿元。

非公开定增补充流动资金，助力公司长远运营。公司历来财务稳健，目前在手约 5.1 亿元，由于大郡处于市场开拓期，账期延长且应收账款增长快速，一季度末的总应收账款达到 5.29 亿元，公司公告发行股票 8000 万股筹资 12 亿元， 补充公司流动资金，改善公司经营性现金流、助力大郡发展。

财务预测与投资建议：我们预计 2016~2018 年的收入为 22.4 亿元、30.2亿元和 43.1 亿元，归母净利润分别为 2.9 亿元、3.9 亿元和 5.2 亿元，预计每股收益分别为 0.58 元、 0.77 元和 1.03 元， 2016~2018 年的 PE 分别为39X、29X 和 22X。给予公司 6 个月的目标价 28 元，给予强烈推荐的评级。

风险提示：稀土供给侧改革低于预期、电动汽车推广不及预期