当前，铜市面临四个考验：一是宏观环境走弱，“供给侧改革”带来的阵痛难以避免，经济增长呈现L型；二是货币政策刺激不大可能加码，流动性对铜价边际利好减弱；三是季节性淡季即将来临，需求季节性走弱不可不防；四是海外美联储加息预期升温，新兴市场资金外流。因此，接下来三个月时间铜价大概率呈现跌势。

经济指标显示中国经济环比走弱

最近公布的先行指标——制造业PMI再度指向中国工业制造业重新走软。中国5月官方制造业PMI50.1，与上月持平，但是新订单指数为50.7%，连续两个月回落，且与生产指数的差值有所扩大，新出口订单指数也降至临界点。反映中小企业的财新制造业PMI更是下滑明显，中国5月财新制造业PMI为49.2，创下三个月新低，且连续15个月低于50.0临界值。在财新制造业PMI报告中，新订单指数跌破50，新出口订单亦降至三个月新低，且已连续六个月处在50下方区域。

另外，4月表现较好的房地产市场在5月也开始有转弱的迹象。5月22至29日，30个大中城市商品房交易面积只是微升，100个大中城市交易面积下滑。南京等热点城市陆续出台针对土地和楼盘销售的调控新政，成交环比出现回调。

供需基本面承压

市场关注的铜矿减产实际不及预期，再加上国内铜冶炼产能并不属于供给侧改革限定的范畴，未来精铜供应增长加快是大概率事件。海外铜矿商一季度财报显示，包括Codelco、Glencore—Xstrata等前十铜矿商一季度铜总产量较去年同期增长5.6%，其中宣布减产50万吨的Glencore—Xstrata实际减产只有4%。

冶炼环节，由于铜精矿加工费较高，国内铜冶炼企业能够保持利润，产出增长势头相对稳定。截至5月24日，CFI中国30%铜精矿加工费为92—97美元/吨，较2月的80—85美元/吨明显回升。另据外媒消息，海外铜矿山必和必拓将旗下EScondida铜矿加工费和国内铜冶炼厂签订的加工费上调至100美元/吨。

库存方面，尽管LME铜和上期所铜显性库存1—5月出现温和的下跌势头，但是上海保税区仓库的铜库存在4—5月出现了明显的上升，目前攀升至63万吨以上。这会给市场带来潜在的供应冲击。

随着淡季来临和一季度逆周期刺激效果减弱，铜消费也逐步下降。作为衡量中国进口精炼铜需求的一个重要指标，洋山铜溢价已经从年初的95—105美元/吨的高位下降至6月2日的35—45美元/吨的历史低水平附近。统计发现，洋山铜溢价与国内铜价呈现较高的正相关关系。

空调行业库存积压，销售不畅问题导致铜管加工企业开工率明显下降。据产业在线的数据，4月国内空调终端消费出现较大下滑，同比下降了20.9%。电力方面，尽管1—4月电网投资完成额较去年同期大幅增加，但是并没有带动输电线路和变电设备融资的增长。其中，新增220千伏及以上输电线路长度和变电设备容量同比分别下降2.62%和28.81%，4月发电设备产量同比下降25.8%。

美联储加息的冲击

美国公布的4月会议纪要显示，如果未来数据显示美国经济在改善，美联储可能在6月会议上加息。近期美国经济指标向好，美联储在6月和7月加息的概率不断上升。美联储历次加息都不可避免的对风险资产，尤其是铜等强周期的品种带来冲击，更为严重的会引发新兴市场动荡和金融风暴。尽管目前包括中国在内的新兴市场对美联储加息有提前的应对，不至于爆发危机，但是市场动荡在所难免。

综上，宏观环境重新走弱、供应压力增加、季节性淡季引发需求走弱等因素，都凸显出铜价面临多重的下行压力。