面对“去杠杆”式降温的期货市场，投资者刚刚燃起的热情也随之迅速冷却。

6月1日，上海期货交易所发布修订后的风控、结算等规则，宣布引入交易限额制度，完善手续费制度、限仓管理制度以及大户报告制度等。其中，交易限额、限仓管理等均被市场看作抑制短线交易、调控过热行情的针对性工具。

“4月商品期货市场行情突然大幅爆发后，市场投机情绪越来越重，交易品种与现货价格背离严重，这种情况如果任其发展下去，很可能会出现‘股灾’那样的风险事件。”2日，国创展博宏观研究部首席分析师李瑞华对经济导报记者说。

不过，有受访市场投资人士已经开始担忧，在管理层的有意调控下，商品期货市场再度回到跌跌不休的低迷状态，从而打击市场参与者的信心。如拥有7年期货投资经验的孙鸣泽就对导报记者表示，他熬过了4年多的熊市，近期各品种的走高令其以为市场终于到了触底反弹的时候，甚至拿出父母给其买房的10万元加大投入，谁知5月以来的快速回调再度让他遭受了惨重损失。

“期货市场的本质是发现价格与风险对冲，缺乏现货价格支撑的过度炒作必然会影响到经济形势的稳定甚至带来系统性风险。”李瑞华表示，管理层的调控有益于期货市场长期稳定发展，投资者应该清醒地意识到这一点，谨防参与泡沫性行情的风险。

炒白银高位被套

“我上大学时就喜欢研究期货。”孙鸣泽对导报记者表示，由于当时学的金融工程专业，了解过期货、金融市场的基本知识，想增加点实践经验。2009年，他拿出了5000块钱，开始尝试做白银T+D交易。

彼时，国际金融危机刚刚爆发，全球经济风声鹤唳，但贵金属市场却因为避险属性而受到资本青睐，孙鸣泽下的第一笔单子就赚到了钱。“一般首次下单者在潜意识里都倾向于做多，加上黄金市场已经走出了向上形态，我就下了2000元左右的多单，不到两个交易日就赚了500多块钱。”

轻而易举就获得“第一桶金”，令孙鸣泽对期货市场的研究愈发感兴趣，也开始不断加大账户上的投入。而随着贵金属市场表现愈来愈抢眼，他的账户也日渐丰盈。“主要白银的价格已经进入上涨通道，就算几笔单子时机下错了，损失也很快可以弥补回来。到2011年初，账户里的4万多元，有近2万元都是盈利。”

当孙鸣泽的操作信心逐渐树立起来时，最疯狂行情也骤然而至。2011年4月，国际白银价格经过调整后，单月涨幅达27.38%，即便半仓操作的孙鸣泽也从这波行情中获得了1万元左右的收益。“当时感觉行情正在势头上，后面怎么也能突破到55美元/盎司以上，不仅没有及时平仓，还增加了仓位。”

谁知，其后市场风云突变，国际白银价格于当月触及49.82美元/盎司的价位后开始走低，自2011年5月初的4个交易日内，跌幅就达到了31%。而当时，国内市场正处于劳动节假期的休市阶段，市场无法交易，孙鸣泽只能看着国际市场的行情干着急，“就盼着市场能反弹一点。”

但情况并未好转，节后国际市场走势依然低迷，国内市场开始补跌，连续多个交易日跌停，“想平仓都找不到对手盘接，交易所的电话不断打过来让追加保证金，最后我留了1万元，其余的钱全部被穿仓了。”

回想起这第一段期货投资经历，孙鸣泽坦言，市场单边上涨的行情，以及杠杆操作带来的高盈利性，让其丧失了风险意识，过度相信市场人士描绘的泡沫，止盈止损都不积极，使得其最终成为了牺牲者。

然而，令其意想不到的是，在过了4年后，他又一次犯了几乎同样的错误。

熬过4年再中招

孙鸣泽告诉导报记者，在炒白银遭遇重挫后，其并没有放弃对期货市场的关注。自2011年开始，他将更多的精力用于观察市场，从白银单个品种逐步扩展至了棉花、玉米、螺纹钢、焦炭等诸多领域，并再度开始了尝试性的交易操作。

“但要想在熊市中赚钱太难了。”孙鸣泽称，以黄金、白银期货交易为例，其熊市行情多为快速下杀，再平盘整理，如果不把握住关键节点，空单很难赚到钱。“毕竟期货市场隔夜持单，博长线成功的案例太少了。”

就这样，通过小心翼翼的交易，孙鸣泽熬过了4年的大宗商品熊市，手中可动用的资金（加上工作后不断补充）到了5万元左右。而市场经过数年的蓄力，机会也逐渐显现。

导报记者注意到，自2016年3月开始，铁矿石等“黑色系”带领国内大宗商品市场不断走高，其中铁矿石短短3个月涨幅超过50%、焦炭涨幅超60%，这一涨势随后又蔓延到农产品、化工产品等板块。而市场交易量也随着品种价格的上涨水涨船高。其中，仅4月21日螺纹钢单个品种的交易量就高达6055.36亿元，超过A股当日的总成交量、

“年初的时候，不少品种就已经出现异动了。比如铁矿石、焦炭等，它们的消息面是不断遭受打压，但是价格却很稳定，企稳迹象明显。”孙鸣泽表示，随着各期货商品价格的轮番上涨以及交易量的快速回暖，其愈发笃定大宗商品市场“企稳反转”的判断，并决定加大资金，赚一波行情。

“当时手头只有父母给的买房子付首付的钱，觉得行情已经不能等了，就从里面拿出10万元，加上我账户里原有的5万元，一起投了进去。”孙鸣泽说，他分别选了一个“黑色系”品种和一个农产品品种布下多单，仅留了2成仓位的现金。

然而，令其担心的事情再度出现。自4月中旬开始，期货市场火爆的交易引起了管理层的关注，由于A股已经出现了杠杆资金作祟的前车之鉴，市场风控迅速升级，其中仅4月底，三大商品期货交易所就通过提高保证金等方式连发10道金牌，增加杠杆资金的成本，抑制市场投机情绪。

管理层的“降温”很快起到效果，4月底开始，铁矿石、焦煤等热门品种价格迅速回落。至5月，国内期货市场成交额环比更是大降25.91%。而孙鸣泽再度吃下了跟风炒作的“苦果”。其向导报记者表示，由于布局品种向下调整幅度较大，账户缩水程度已经达到20%。“这两天农产品方面表现得还好一些，但是另一个品种短期内是回本无望了。”

投资者更需理性

更令孙鸣泽担心的是，监管层对“杠杆资金”等约束加强的举动，或令投资者参与度大打折扣，从而令市场再度陷入低迷中。

导报记者注意到，上海期货交易所6月1日发布的修订条款中，提出“客户对某一合约在某一期限内开仓最大数量设限”的交易限额制度、经过完善的交易手续费制度、增加了申报费等的计收制度，均有抑制短线交易、调控市场过热行情的意思。

同时，各交易所对投资者交易违规的查处力度也在不断加大。如大连商品交易所1日就公布，对一超仓的客户采取了监管措施。其称，近日组某某投资在鸡蛋品种相关合约上超仓违反规定，且第三次达到交易所处理标准，决定采取限制其在相应合约上开仓6个月的监管措施。

“监管趋严、手续费成本增加，会使得投资者建仓积极性下降，风险情绪升温，市场向上的压力较大。但同时考虑中国供给侧改革及较强的底部支撑，各品种价格又不会过度下跌，很可能会处于长期低位波动的状态。”孙鸣泽表示，自己对“回本”的信心已越来越弱。

“短期来看，监管的加强可能对市场会带来一定影响。但长期看，这对期货市场的建设，及实体经济的发展益处颇大。”李瑞华表示，期货市场价格发现作用可以有效帮助实体企业化解和分散经营风险，但若过多投机资本参与、扰动市场，则会给中国经济发展带来不稳定因素，甚至系统性风险。

“对于投资者而言，更应理性看待市场发展，基于现货市场表现判断期货市场走势。同时，更要慎用杠杆，警惕其中的风险。”李瑞华说。