近期3年期国债收益率上涨幅度较大，其余期限国债收益率变动较小。国开债短端利率波动剧烈，1年期国开债上行5BP—6BP，3年和5年期国开债收益率下行3BP—4BP，国开债长端利率波动不大。债市目前振荡调整，那么接下来将是什么走势呢？

基本面利好已基本消化

我国4月社会融资总量7510亿元，同比、环比大幅下降，但含地方债的社会融资规模存量数据同比增速仍在增加。分部门来看，受房地产销售火爆带动，居民部门是新增信贷的主力。央行表示由于4月发生了3500亿元以上的地方债置换，这部分融资不曾计入贷款，导致贷款增量下降，4月实际用于支持实体经济发展的资金要高于社会融资总量。加之信用债各类违约事件高发，大量企业取消原定企业债发行，对非金融企业部门新增信贷也有一定影响，短期和中长期贷款均降至负值。

4月CPI涨幅符合预期，随着房地产和大宗商品降温，通胀压力不大。5月财新制造业PMI收为49.2，创下三个月新低，且连续15个月低于50临界值。5月官方制造业PMI录得50.1，与上月持平，略高于荣枯线。从分项指数来看，订单与生产指数均有所回落，需警惕经济动能再度转弱。库存方面，原材料库存和产成品库存均回升，但产成品库存回升较多，且订单量下滑，侧面验证经济增速放缓。分企业类型来看，大型企业受结构调整去产能影响较大，景气度继续下滑，中小型企业有所回升。

这些数据均显示国内经济中期仍面临下行压力。基本面对债市有一定支撑，但利好已基本消化。若后续经济数据未出现超预期大幅下滑，短期基本面对债市的支撑有限。

市场理性看待汇市变动

5月下旬以来，央行通过公开市场操作实现了9500亿元逆回购，共有7500亿元逆回购到期，进行了2900亿元MLF，共475亿MLF到期，加之上周五投放了400亿元3月期国库定存，共实现4825亿元净投放，但利率均与之前持平。上周银行间质押式回购利率小幅下行，Shibor和IRS（利率互换）均有涨有跌。周一午后出现资金面紧张局面，周二央行进行了1200亿元巨量逆回购，资金面重回宽松。但美联储加息概率大增，加之月底将面临二季度MPA考核，流动性仍面临一定压力，后续重点关注央行货币政策。

近日人民币兑美元中间价连续三日下调，周三人民币中间价报6.5889元，续刷2011年2月以来新低，但市场反应平淡，未出现1月的恐慌情绪，说明市场对汇市的预期更趋理性，资本外流状况应不会加剧。

债市已连续多日维持区间振荡，目前市场已基本反映经济上行不佳的预期，后续经济数据若无超预期大幅走低，债市缺乏上行动力。近期市场对股市将见底上涨达成共识，投资者风险偏好或回升，对债市造成一定挤压。资金面、风险偏好和供给压力取代基本面成为债市变动的主因。现券持有，动态调整套保仓位，期债稳健投资者可暂时观望，投机者仍以振荡思路对待。