今年引发全球资本市场动荡的因素里，可能没有哪项比美国加息预期的影响更大。美联储言论转“鹰”推高的加息预期，又被惨淡的5月非农就业数据浇灭。美元、日元、人民币、黄金以及股市等相关市场，此前形成的走势预期，又要迎来一次反转吗？如果下一次加息时间确实推迟，那对市场意味着什么？

每个月月初美国相关部门都会公布上个月的经济数据，但市场对5月份的经济数据格外敏感，因为这是在美联储6月议息会议（6月14日~15日）之前的最后一个重要数据，此前美联储主席和其他官员的鹰派言论已经让6月份加息预期大为提升，而这是美国自去年底启动加息以来的第二次加息，第一次可视作“试探”，第二次加息如若落地，则意味着加息通道基本确定，后续继续加息的时间表则更为规律，不会引发过多的市场波动。

同上一次美联储发表鹰派言论之时相比，5月非农数据公布之后，市场对6月份的加息预期几乎来了个180度的大转弯。这一次到底有多意外？

从数据上看，美国5月季调后非农就业人口新增3.8万，市场普遍预期为16万，去年美联储第一次加息以来，每个月的新增非农就业人数大多在20万以上，而这次的数据则创下2010年9月以来的最低纪录，当时为5.2万。自然，这显示出美国经济基本面依旧疲弱，加息时机未到。

但数据的超预期并不表明事实的超预期。其实，此前的加息预期就是一场美联储的言论倾向和虚弱的经济数据之间的拉锯战。这些数据尽管部分看似“漂亮”，但更像是披着华丽的外衣。比如，失业率降低，但那主要是因为参与劳动的人口减少；美国供应管理协会（ISM）制造业PMI反弹，但其中的新订单指数却在萎缩。从这个角度看，美联储推迟加息在意料之外，也在情理之中。

随着加息概率大降，此前的利空一转身变成利好。5月超预期非农数据公布当日，美元指数跌破95，人民币和黄金随之走强，离岸人民币兑美元汇率大涨440点，黄金价格重上1240美元。按当前形势来看，人民币贬值和资本外流的压力都将有所缓解，有助于中国股市和其他资本市场重拾涨势。同理，其他非美国家市场也会受益于这一逻辑。

但是，既然近期市场对美联储加息预期在如此短时间内形成反转，就不能排除触发下一次反转的因素也会在短时间内到来。而且，从全球经济复苏前景来看，目前相对于非美国家而言，美国的货币政策空间确实更大。如果这一次加息推迟，无疑意味着全球流动性的暂时稳定，其意义更应当理解为暂时的喘息时间和恢复经济以及推行改革等任务的机会，而不应该是更长周期里市场走势的反转。