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永安期货俞培斌：连塑将相对原油走弱

产业链格局决定着LLDPE行情演变的大趋势，行情的矛盾点将聚焦在紧张环节，当前石脑油环节和LLDPE环节相对比较紧张。基于上述分析，我们使用位于紧张环节的石脑油作为LLDPE生产利润核算的品种。LLDPE仍处于供不应求的状况，在这一基调下，今年我国LLDPE的供应却是在不断增长的，也就是供给缺口在逐渐缩小，这就决定了LLDPE的生产利润将沿趋势线下滑。最终分析得出，生产利润自10月中旬的低点开始大幅反弹，而在达到1100元/吨的利润趋势线阻力位之后将开始下滑。

一、LLDPE产业链格局分析：LLDPE供不应求状况延续，但自给率在提升

LLDPE的产业链较长，实践证明，着眼于整个产业链格局来研判LLDPE行情是非常有效的。产业链格局决定着LLDPE行情演变的大趋势，这里所说的大趋势，是指行情发展的总体方向。至于行情发展中的各个阶段和每一天的方向是较难判断的。

从历史走势来看，LLDPE行情的趋势性极强，这也反映了化工品行业的强周期性特征。去年的金融危机至今，LLDPE产业链格局变动可谓跌宕起伏：由金融危机前供不应求推动的牛市行情，至金融危机造成全球需求萎缩主导的熊市行情，到危机过后需求回暖和通胀预期推动的牛市行情，再到今年8月中旬供应冲击和流动性小幅收缩主导的熊市行情，再到国庆后补库和需求旺季拉动的一波大涨。因此，产业链格局决定着LLDPE行情演变的大趋势，而对LLDPE产业链格局的把握，也是我们能明确分析到这几波LLDPE大行情的基础。

作为后市行情研判的基础，先大致介绍一下LLDPE当前的产业链格局。从产业链各环节状况看，随着我国乙烯供应量的持续增加，我国乙烯产量在9月份和10月份创新高，分别达到了100万吨以上的水平，预计11月份产量仍将走高，因此，我们判断LLDPE产业链中乙烯这个环节的供应量是较为充裕的。目前石脑油和LLDPE两个生产环节处于紧张状况，我们认为，一个产业链的矛盾往往是在紧张环节，也就是通常所说的“供不应求看供给，供过于求看需求”。

基于LLDPE产业链中石脑油环节的紧张和乙烯环节的宽松，我们将关注的矛盾点转移至石脑油环节。当前的产业链格局决定了石脑油成本将直接传导到LLDPE上，因此用石脑油来核算LLDPE生产成本较为合理，而另一方面，我们又结合LLDPE自身的供求格局来分析LLDPE的价格变动。从LLDPE需求端来看，主要的需求在于农膜和塑料薄膜，国研网发布的数据显示，今年年初以来，我国农膜和塑料薄膜产量维持在高位，与历史同期相比，产量大幅增加，因此需求端也是在膨胀的。因此，立足于图1显示的产业链格局，我们在LLDPE行情分析中一手抓成本端的石脑油，一手抓消费端，以此为基点来分析LLDPE的行情走势。

图1 LLDPE产业链格局

二、供应端：我国PE生产供不应求局面难以扭转

经历了8月下旬的福建联合装置开车，9月下旬的独山子石化装置开车和10月下旬盘锦乙烯装置开车，8月下旬以来PE产量是逐月增加，国内PE市场的自给率在不断攀升，由今年供应冲击前的60%升至目前的70%。从数据上看，尽管自给率在攀升，但是总体看自给率仍偏低，供不应求格局未变。从生产装置运行情况看，PE装置的产能利用率长期维持在100%以上，这是供不应求局面导致的生产紧平衡状态。

图2 PE产能利用率

三、供不应求格局决定LLDPE生产的高利润

从经济学角度看，供不应求，厂商的生产利润就会维持高位。我国LLDPE的消费量大约占PE总消费量的1/3，从生产情况看也是大致维持该比例，因此LLDPE产业链也是反映的这种供不应求格局。

图3 LLDPE生产利润

因为我国LLDPE的生产装置基本都是一体化装置，且石脑油是LLDPE产业链上的紧张环节，所以原料端用石脑油计算较为合理。从LLDPE生产利润图中可以看出，在供不应求格局下，LLDPE生产利润长期维持高位。

尽管供不应求维持，但是在前述的三套大型装置投产后，紧张状况也有所缓解，也就是自给率攀升为70%，而从LLDPE内外盘价差看，进口盈利状况仍较好，这将使得原有的月进口量并没有下降，从实际的月进口量数据看，今年1-10月份进口量仍在高位维持。

三、结论：利润反弹到位，LLDPE将相对原油走弱

总体看，供应冲击仍将使盈利平衡位下移。使用LLDPE生产利润将沿趋势线下移（见图3），我们之前预估供应冲击后石脑油折算的LLDPE生产利润将下移至1100元/吨一线，根据我们的测算，LLDPE生产利润在今年10月中旬达到阶段性低点，由此LLDPE也展开了利润反弹行情，而在11月23日生产利润正好碰到1100元/吨一线。从技术图形看，1001合约的日K线也近乎跳空十字线，基本面和技术位都预示了行情走到了转势的关节点，预计此后将展开一段利润压缩行情，在这一背景下，LLDPE将相对原油走弱。

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