在A股震荡之际，各大券商近日陆续发布下半年投资策略报告。A股下半年会怎么走？《投资快报》记者注意到，已经发布下半年策略的券商们分歧巨大，多数券商没有预测A股的具体运行区间。

国泰君安的中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。国泰君安首席策略分析师乔永 远表示，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革，金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股 票监管趋严。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。乔永远团队提出“以退为进，等待年内的第二次买点”。包括美联储加息时点、 英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期，但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。

中信证券则认为，年底前上 证指数运行区间在2350点至3150点之间，而向下空间更大。下半年风险与盈利双升，市场难有单边行情。业绩弹性和无风险利率波动性有限，风险偏好是影 响今年A股整体走势的关键，风险进入下半场后，信用和汇率将成为压制A股风险偏好的重要因素。信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价的主要因素，其中前 者更重要。

相比国泰君安和中信证券的旗帜鲜明，国开证券策略研究发布了《半是风雨半是晴》的研报，这一报告标题一下子又将投资者的市场情绪 从乐观带入扑簌迷离。国开证券的核心观点是：6月市场环境仍然复杂，深港通和纳入MSCI预期如能实现，有望推动投资者风险偏好小幅提升，并对前半月市场 表现构成支持。但美元在7月加息概率加大，且股市资金流入量有限，下半月市场可能会面临资金及外部环境的压力。6月市场格局半是风雨半是晴，市场有望形成 小级别反弹，但须注意在熊市背景下反弹行情在6月中下旬随时可能夭折。从投资思路来看，总体仍维持轻仓参与、波段操作的保守性思路，6月反弹并非决胜月， 下半月风险增加更需谨慎。

国内：经济L型渐成共识

此前的5月9日，“权威人士”再度发声谈中国经济，指出中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这一判断的背景是一季度经济数据转好，同样基于这个背景，券商怎么看？

中信证券策略团队指出，随着3月数据公布后的通胀预期下降和经济企稳确定，并且长端（10年）国债收益率回升，反应经济回暖预期。因此，5月宽松货币环境将 大概率向中性过渡。在经历了2013年“钱荒”后，央行将有意识保持银行间利率平稳的局面，出现“钱荒”的可能性较小，但银行间流动性更依赖央行操作，稳 定性或下降。另一方面，中信证券预计，下半年货币政策的重心会从防范经济风险逐步转为控制金融风险，维持比较宽松的货币市场环境是关键。

中信证券预测，固定资产投资全年增速或达到10%左右，大致与去年持平。地产市场复苏带动房地产投资二、三季度增速仍然强劲，到四季度可能回落。基建投资方 面，财政支持加上城投信贷较多，预计全年增速或达18.5%，比去年高1.2个百分点。此外，下半年货币政策有望逐步回归“紧信用、松货币”。预计 MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等投放基础货币的操作仍然比较频繁，年内仍有三次降准的可能。货币政策将更多转向具有逆周期调控特点的 “松货币”。

长城证券宏观策略部发表的报告为《回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴》。该研究报告表示，中国经济目前进入深度去产能阶段，预计 3-6个月的短周期经济亦然呈现L型底部状态，三季度前通胀相对温和，四季度为全年高点；下半年还是稳健的货币政策和积极的财政政策。从股市角度而言，今 年下半年显著创新低的概率比较低，走势可能跟2002、2012这样的年份更加类似，一是要把握机构性机会，收获阿尔法。二是要把握好止盈策略，及时兑现 盈利，灵活操作，猴年操作离不开一个猴字。

国外：美联储加息预期扰动A股

A股与全球市场联动性也逐渐增强，而美国步入加息周期后，美国因素对整体新兴市场的影响也越来越大。

美联储主席耶伦在本周一的讲话中提到，5月非农就业报告数据令人失望，但不要过度解读，美国就业市场整体向好。她表示，美联储很可能需要缓慢地提升联邦基金利率，以确保在更长期时间内实现就业最大化和物价稳定的双重目标。在美联储所有经济目标实现之前，美国就要加息。

国信证券分析认为，目前美国的去杠杆进程明显走在其他国家前面，经济率先出现复苏迹象，而中国的去杠杆还尚未开始。因此从长周期来看，美国率先进入加息周期对于新兴市场的负面影响仍然会持续。

国信证券指出，“市场逻辑已发生两大关键变化：一是由过去的经济越差市场越好（流动性宽松）已经切换到经济越好市场越好（汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升）；二是海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。”

国泰君安首席策略分析师乔永远称，4月FOMC会议纪要公布后，市场预期6月加息概率从19%陡升至34%，9月加息概率达65%。考虑美国政界风云变幻， 全球经济走势低迷加之6月23日英国公投退欧风险，美联储暂无明确支持6月加息的足够信息，推迟至7月或者9月加息可能性更大。

信达证券认 为，市场表现主要是在增量资金（MSCI 和深港通都会带来增量资金）的预期下，投资者前期低迷的情绪修复所致。从趋势的角度看，不能完全排除趋势继续上行的概率，另外蓝筹股的估值较低，也有一定 可能会成为资金配置的方向。然而，当前市场的基本面尚无根本性的变化，政策基调依然在加强金融监管、美联储加息与M2 增速下降对市场的影响依然存在。综合而言，短期市场基于投资者情绪的修复，依然有望持续一段时间，目前时点尚难以确认为反转时点。

投资机会：消费、供给侧改革、成长股被推荐

《投资快报》记者注意到，对于下半年的投资机会，消费、供给侧改革、成长股被多家券商重点推荐。

在行业配置上，乔永远看好业绩进入长期扩张的“超级周期”行业，如食品饮料、家电、航空、农业；以及估值被低估和错杀的，业绩稳定增长的成长股，以新兴服务 业为主。主题方面，乔永远推荐城市轨交、体育赛事等相关主题。此外，中信证券还推荐逆经济周期的基建产业链，如交通、水利和能源；此外还有逆金融周期，去 产能、去杠杆的逆周期调控政策导向明确的行业企业。

国信证券认为，当前的市场逻辑已经发生两大关键变化，一是国内基本面预期，二是美联储升息节奏。并表示对2016年上市公司盈利状况的乐观，板块估值分化，但仍维持“下半年风格重归成长”的判断。

具体而言，国信证券建议关注基建和环保板块，水利、环境和公共设施管理是基建投资的主要方向。关注深港通、A股入MSCI等新事件驱动主题，从深港通的投资 机会来看，可以从三个角度来挖掘：一是深市A股独有板块：与沪港通相似，深港通将令外资得以进入中国市场独有的子板块。A股市场白酒、医疗保健、传媒娱乐 的比例较高，这些行业的公司具有稀缺性价值。二是QFII青睐的个股：根据沪港通交投最活跃的个股情况，外国投资者的买盘集中在金融、房地产、资本品等几 个板块，这与目前QFII的偏好一致。深港通为外国投资者提供了投资他们所看好个股的另一渠道。三是港股中的A/H折价股：深市共有17只A/H两地上市 个股（远少于沪市的69只），其中大多数已经比其相应的H股更昂贵。

华泰证券则认为，政策信号在下半年可能会更为清晰，将进入真刀真枪的实 战阶段。第一，在即将启动的盈利能力周期中布局ROE超预期改善的细分行业，龙头股将是重新启动的盈利能力周期的赢家，重点关注白酒、肉制品、医疗服务、 稀土等。第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革，供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会产生在压缩过剩供给的传统行业 龙头股如煤炭行业以及扩张有效供给的新兴行业先行者如体育行业。在“脱虚入实”背景下，在主题选择上建议优选产业发展空间大、业绩正在落地，或者兑现进度 显著快于预期的主题，推荐OLED、特斯拉、建筑模块化主题。