软银的孙正义，这个只有1.5米的小个子朝鲜人，曾经一度是日本的首富，也是日本的“巴菲特”。然而过去几天，一个“小事”引起了我的注意：软银在投资阿里巴巴16年后第一次开始了减持。这个减持，并不是因为对于阿里巴巴业务的不看好，更多是需要解决软银自身的债务问题。

笔者做了一些研究突然发现，过去业绩辉煌的软件居然已经陷入了债务泥潭，这种种的背后，又有什么需要我们反思的呢？

神一样的孙正义：

关于孙正义，建议朋友们去看看《浪潮之巅》，其中对他的评论非常到位。我一直把孙正义当做神一样的人。虽然在日本，但孙正义是有中国血统的朝鲜人，所以他的内心和日本人的保守完全不同，非常具有冒险和创新精神。

19岁的孙正义就通过靠卖袖珍发声翻译器的专利给夏普公司，赚得他的第一个100万美元。那时候是1976年，100万美元是一笔大钱（今天依然是），可以在淮海路买50栋花园洋房。24岁的时候他就成立了软银，而且定下了未来专注科技投资的方向。

孙正义在全球一共投资了超过450个互联网公司，抓住了过去20年互联网的大浪潮。当然他有两个成名作。一个是1996年他以1亿美元投资了雅虎，获得了其33%的股份。那时候雅虎的杨致远都不知道公司几年后能怎么样。98年的时候软银卖掉持有2%的雅虎股票，获利3.9亿美元。然后在1999年拿着获利中的2000万投资了阿里巴巴，成就了一次将近1000倍的投资。孙正义在中国的互联网公司中还投资过包括新浪，网易，人人，盛大，当当，携程，PPTV等。他的人生哲学“互联网是最安全的地方”。

孙正义也一度是日本首富，而过去几年和他争夺首富位置最多的人叫柳井正，他就是大名鼎鼎优衣库的老板。他在1984年创立了优衣库，创业时间和孙正义差不多，但两人走了截然不同的道路。孙正义是通过快速的科技股投资，累积财富。

柳井正是一点点把企业做大，依靠供应链系统，库存管理，销售渠道。以廉价衣服的快速周转为核心（优衣库叫FastRetailing)，积少成多把公司像滚雪球那样滚大。他也曾经写过一本好书《一胜九败》。去年虽然优衣库股价表现也不好，但还是夺回了首富榜的第一。

Sprint的投资：软银被诅咒的开始

这一次导致软银负债超过将近1000亿美元的，还是因为当年对于美国运营商Sprint的收购。下图是2000年以来软银的主要投资，我们看到过去那么多年最大一笔投资就是2012年200多亿美元对Sprint的收购。                    

可以说，Sprint是curse的开始。2013年收购Sprint完成以来，其实软银的日子就没好过。剔除收购的花费，软银还要给Sprint还债，还要投入和其他运营商竞争。Sprint持股的Clearwire使用的是TDD LTE技术，和软银日本使用同样的网络标准。如果软银收购Sprint，Sprint买断Clearwire，那么在LTE网络方面将给软银带来巨大的协同效应。

孙正义瞄准的，是以规模经济保障利益，以协同效应降低成本，打造一个跨国运营商。然而，这次，上帝没有把幸运的骰子掷给孙正义。孙正义甚至想再收购T-Mobile，还好这个提议被驳回了。据彭博统计的数据，软银已身负超过1000亿美元的债务，因过于庞大，美国评级机构穆迪已把软银的长期信用评级降至垃圾级。为应对股价不断下滑，软银在2015年第三季度和2016年第一季度分别祭出了10.9亿美元、44亿美元的股票回购计划，但是也没能很好拉动股票价格回升。2016年第一季度，软银净利润继续下降30%。

为了给Sprint输血，软银甚至将旗下现金奶牛Supercell卖给了腾讯。这个收购也给软银带来了四倍的回报，说明了孙正义的眼光的确独到。然而，Sprint从目前看成了孙正义的滑铁卢。

孤注一掷：一个帝国的轰然倒地

从大概率上来说，运营商最辉煌的时代已经过去。虽然在Line免费电话实行的日本，软银还是能够活下来。但是美国运营商的竞争似乎不逊色于日本，甚至更激烈。长期看，语音费率，流量费率一定会越来越便宜。而且移动电话，固话，上网逐渐成为一个整体的Package。

大方向看，运营商注定是一个夕阳行业了，甚至十年后他们是否存在都是问题。显然，孙正义的孤掷一注也非常可能以失败告终。

孙正义投资Sprint有两个根本因素：1）他认为通过传统削减成本能带来盈利，但结果显然没有；2）日本融资成本很低，通过低成本在日本发债融资来投资于美国高回报的科技行业。显然第二条就是巴菲特的核心竞争力：低成本融资（保险浮存金），获得高回报（投资高ROE企业）。我一直把这种做法叫做“赚卡差”。

孙正义对于Sprint的投资，可以说是一次大跌眼镜的投资。在他投资Sprint前，其是美国第三大运营商，在孙正义投资了两年半后，Sprint目前是第四大运营商。孙正义曾经以超越巴菲特的速度在积累财富。当年阿里巴巴上市热潮的时候，许多人认为孙正义在多少年后能超越巴菲特。

孙正义自己的心愿是，建立一个300年计划的软银帝国，控制全球所有的互联网巨头。孙正义忽视了运营商根本的问题，也忽视了Sprint持续的债务。

最终，我们都是凡人。“冰与火之歌”里面有一句我很喜欢的台词“凡人皆有一死Valar Dohaeris”。这个世界没有God，伟大都是那些被时间停留的。

未来大概率上孙正义可能难以从自己的巨大赌注中走出来，虽然他曾经做了那么多次的成功投资。这也告诉我们，重仓持有是必要的，但在任何时候需要警惕风险，了解自己的不足，也要避免在错误中的巨大损失。这个世界，没有神一样的人。。。