流动性稳健为主基调，下半年亮点纷呈

当前是供给侧改革深化和海内外博弈的关键时期，流动性将以稳健为主基调。在这样的大环境下，银行股从2月以来取得较大的超额收益，反映出市场资金的偏好正在发生变化，从追捧炒作股票转移到真成长真价值的大金融股。此时更要把握住银行股的行情趋势。银行股估值看基本面，更看资金面。不良贷款的积极化解将改善行业的盈利预期，增量资金入市可提升银行股的估值中枢，这些都构成了下半年行情的催化剂。

资金面：境内外大资金正蓄势待发

国家大力发展资本市场的态度没有改变，多项改革正持续推进，为吸引海内外大资金批量入市扫清了政策障碍。6月中旬A股大概率纳入MSCI，养老金入市政策也已经拟定，千亿入市资金正在蓄势待发。我们预计入市资金将大幅加配金融股，高股息率的银行股将首先获益。大资金摩拳擦掌，小资金也厉兵秣马。多元金控和民营银行的热潮渐行渐近，银行股权成为产业资本追逐的战略筹码。另外监管层对违规票据和互联网金融业务的整顿，将引导影子银行资金脱虚入实，回归正规金融体系，为银行业带来新的发展和转型空间。多种资金面利好将实现行情破局，推升银行股的估值中枢。

基本面：堵上游疏下游不良可控，银行股投资价值更看改革预期

对不良率的担忧制约银行股估值修复。我国经济发展长期看向好，经济韧性好、潜力足、回旋余地大，不良风险整体可控。多措并举下不良增速有望得到抑制。堵上游，债务置换消化隐形不良；疏下游，核销力度加大，地方AMC扩容，不良ABS落地，债转股重启在即。其实，银行股价与不良并非线性相关，投资价值不是由当前财务基本面的优劣决定，而是由预期的突破与否决定，审慎经营并积极改革的银行有望率先突破市场预期。

业务分拆和投贷联动带来改革契机

银行业的同质化竞争日趋严重，优秀的银行必须要率先改革、杀出重围。业务分拆和投贷联动给银行业带来了改革的契机。业务分拆是从治理结构方向着手改革。在股权层面可以引入战略资本和员工持股，以混合所有制的形式为固有体系引入市场化基因，加快改革的步伐。投贷联动则是从经营思路方向进行革新，将股权投资的理念注入原有的债权投资体系。这是挑战也是机遇。泛资管时代下，股权投资更考验投资机构的风险管理能力，拥有风险定价能力的银行将脱颖而出，获得新的利润增长点。

把握真成长真价值的金融股

在反弹中把握真成长和真价值的银行股。重点推荐宁波银行（002142）(混改标兵，大零售战略)、民生银行（600016）(民营标杆，信用卡分拆)、华夏银行（600015）(混改标杆、事业部改革)、光大银行（601818）(金控潜力股、理财子公司)、招商银行（600036）(一体两翼、轻型银行战略).