受迪拜危机的影响，上周大宗商品价格大幅回调，豆油1009合约也一路下挫，测试7600的支撑位。但笔者认为，回调后12月豆油季节性上涨的局面仍将延续。

　　预期USDA报告数据利多

　　10—11月，因美国大豆主产区天气恶劣，美豆的收割进程受到了严重影响，这对美豆单产存在很大的影响。根据美国大豆出口委员会进行的质量调查结果，今年美国大豆含油量为18.6%，而上一年为19.1%。

　　表1 历年美豆收割进度和单产调整比较

　　历年的数据也表明，美豆收获进程是否顺利将影响美豆的单产。上表是历年美豆收割进度和单产调整的比较，进度差值为该年度平均收割进度和5年均值的差值。平均收割进度取值为每年10月第一期至11月第一期之间的数据的均值，因该时段是集中收割时期，美豆整个收割进程是否顺利主要还是看该时段的收割状况。从比较结果看，除了2002年和2008年，其他年度的进度差值和后期单产调整状况是正相关的，简单说就是进度快，单产上调，进度慢，单产下调。2009年收割集中时期的平均收割进度落后5年均值30%以上，是非常大的一个差值，对美豆单产的影响不言而喻。因此在产量和单产均创历史纪录的背景下，接下来美豆单产上调的概率极小，相反，在12月和1月单产下调的概率很大。当然，其中也不乏美国下调单产以提高大豆出口价格的因素。

　　表2 美豆2009年收割进度

　　预期后期USDA供需报告利多的还有一大原因是南美种植面积和产量的不确定性。美豆已经进入收割尾声，北美天气也从暴炒中落下帷幕，目前单从基本面来看，南美大豆的产量决定2009/2010年度的全球大豆供需格局。对于目前来说，最重要的基本面因素仍然是南美的天气问题。从巴西和阿根廷的天气情况来看，巴西干旱情况较轻，干旱地区涉及大豆主产区较少，大豆播种进度均快于上年同期和5年平均进度，而且目前天气预报当地天气仍有少量降雨，适宜大豆播种和生长。目前存在天气威胁的是阿根廷地区，由于降水不足，农民大豆播种进度较去年同期落后。相关资料显示，目前至少有700万公顷的意向大豆播种面积仍遭受干旱，并且许多地区的最佳播种时期将在大约两周内结束。假设700万公顷的种植面积有20%因严重干旱不能播种，以2.82吨/公顷的单产计算，这将减少约400万吨的大豆产量，因此南美种植面积和产量能否达到预期存在较大不确定性。另外一个值得关注的问题就是阿根廷的种子问题，2008/2009年度阿根廷大豆大面积受灾，豆种质量较差，种子原因将会对新作大豆生长造成一定影响。这也使《油世界》两次下调了阿根廷大豆产量至4800万吨。

　　中国需求刺激美豆期价

　　从进口的角度来看，接下来“中国需求”仍将是推动市场上涨的主要因素。一般而言，11、12月是我国油脂油料进口的高峰期，在美豆的出口销售中，中国是主要的进口力量。截止到11月12日，中国进口占美豆出口销售的60%以上，预期后期还将增加。尽管从某种意义上而言，这是大豆的库存从美国到中国的转移，本质上并没有多大的差别，然而从历年期价走势来看，正是这种库存的转移是同期美豆期价上涨的主要因素。从美豆的库存周期来看，12月至1月美豆库存量基本处于年度的最高位，然而同期美豆却上涨的季节性走势表明，库存因素退居二线，此时的需求量才是影响价格的主要因素。甚至可以说，后期国内大豆到港量的激增只会更有力地提振美豆价格，油脂价格也将跟随原料的上涨而上涨。

　　原油仍是中长期助涨因素

　　豆油和原油具有很强的相关性，除了商品间传统的影响关系之外，它们之间相关性还体现在三个方面：一是生物能源的替代效应，二是种植和加工成本，三是进口运输的成本，就是海运费。

　　在原油价格上涨影响下，以豆油为原料生产生物柴油已经由亏损转为盈利，对生物柴油生产形成推动。豆油工业用量的增加对全球需求存在一定影响。近年南美用于生产生物柴油的豆油数量增长较快，据USDA数据，本年度巴西增长5个点至33.76%，阿根廷增长近2个点至74.03%，而且从2010年1月份开始，阿根廷将实施5%的生物燃料掺混政策，生物燃料生产将相应享受税收优惠以及相关的政策支持，这对于豆油是中长期助涨动力。原油价格的变化通过油籽加工和油脂精炼会影响油脂的生产成本，我们最后食用的油脂需要通过油籽加工或者油脂精炼，这些过程都离不开能源的消耗，原油的上涨自然会增加豆油的生产成本。另外，原油的上涨致使海运费上升，刺激中国油脂油料到港成本的上升。目前海运费成本已占大豆到港成本的15%左右，而年初仅占6%不到，海运费这一附加成本成了刺激国内油脂油料价格上涨的一大因素。

　　操作建议

　　从技术上看，CBOT大豆和豆油以及DCE豆油均处在上涨通道中。综合来看，在通胀预期不减的情况下，预计USDA和南美天气等利多因素将推动12月国内豆油延续季节性上涨，建议投资者操作上保持多头思路，回调时把握中长线买入机会。