全球精细化工龙头，四大业务协同发展。公司主营维生素，同时积极发展香精香料、蛋氨酸、以PPS为代表的新材料、原料药等高技术业务，形成四大业务板块协同发展。在维生素领域，公司是全球前三的维生素生产企业。

养殖景气提升带动饲料消费，维生素需求提升。维生素主要下游为饲料领域，受益于国内外养殖产业链复苏，国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升，同时下半年肉类消费高峰来临，饲料消费需求快速增长，从而带动维生素需求量上升。同时养殖毛利率提升，下游对饲料价格敏感度降低，有利于扩大工业饲料使用量。

维生素供给收缩，公司作为VA、VE龙头，业绩弹性最大。VA、VE经过多年竞争，行业有效产能集中度持续提升。VA受BASF柠檬醛供给不足影响，供给受限价格从89元/千克涨至360元/千克；VE由于西南合成、北沙、海鑫等产能长期停滞，能特扩产低于预期，天成环保导致VE中间体双乙甲酯短缺等一系列原因支撑报价至90元/千克。

蛋氨酸进口替代空间巨大，公司蛋氨酸项目预计年内投产。蛋氨酸是鸡和奶牛的第一氨基酸，全球CAGR6%，我国蛋氨酸自给率低，进口替代空间巨大。公司在山东建设10万吨蛋氨酸项目，一期5万吨项目预计年内投产，将成为新的利润增长点。

香精香料、新材料PPS业务亮点频现，快速增长。公司香精香料业务在总营业收入中占比25%，保持稳步增长，毛利率也逐年提升。公司5000吨纤维级PPS装置满负荷生产，正在扩产1万吨/年的产能，2015年基本实现盈亏平衡。

盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别达到65.34、82.42、95.23亿元，归母净利润分别达到18.42、19.29、20.30亿元，对应EPS分别为1.69、1.77、1.86元/股，当前股价对应PE为12、12、11倍，公司是维生素全球龙头，业绩反转弹性大。首次覆盖给予“买入”评级。