【浙商医药】恒基达鑫（002492）威高借壳，跃升A股骨科龙头

　　事件：恒基达鑫（002492）公告重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金草案，计划通过重大资产置换和发行股份以60.6亿的对价收购威高骨科100%的股权，并发行股份募集12亿配套资金，预计发行5.9亿股，发行价格为10.09元/股。此次交易构成借壳上市。

　　点评：

　　交易情况简述

　　恒基达鑫拟以置出恒基达鑫全部的资产作价12.3亿与威高物流、威高股份合计持有的威高骨科81%股份中等值部分进行置换；

　　差额部分由恒基达鑫发行4.8亿股向威高股份、Alltrade、威海永耀及威海弘阳瑞购买

　　威高股份以其持有的威高物流100%的股权作价14.19亿元受让实友化工持有的上市公司7,030万股股

　　本次交易完成后，考虑配套募集资金，上市公司总股本86,873.03万股，威高股份及其一致行动人将持有恒基达鑫52,577.96万股股份，持股比例60.52%，威高股份将成为上市公司的控股股东，陈学利将成为上市公司的实际控制人。

　　标的情况

　　2014年，强生、史塞克、捷迈邦美、美敦力等外国企业占我国市场总体份额达65.58%。从细分领域来看，2014年，各发达国家企业在创伤类、脊柱类、关节类骨科植入物合计市场占比分别达57.05%、68.99%、和69.38%，国产替代空间巨大。威高骨科是国内的骨科器械的龙头企业之一，产品线齐备，是国内企业中能够为终端医疗机构提供较全面的骨科手术用医疗器械解决方案的少数厂商之一。2014年，威高骨科在中国骨科植入物市场占比约4.25%，2015年，威高骨科实现营业收入66,968.78万元。

　　估值情况

　　威高骨科2016年、2017年和2018年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于30,782.89万元、37,419.77万元和46,903.16万元，对标A股上市公司凯利泰82倍的PE，我们认为威高骨科业务在中性假设下，即使不考虑行业龙头的估值溢价，至少应给予60倍的PE，对应2016年的市值为180亿，考虑配套募集资金后的总股本为8.7亿，则对应的股价为20.68。停牌前恒基达鑫的股价为12.66元/股，按合理估值，股价应有63%的空间，建议买入。