康美药业（600518）：与云南省政府合作，“互联网+中医药大健康再下一城（买入） 

事件： 

近日，公司与云南省人民政府签订了《战略合作协议》（下称“合作协议”），双方就中医药资源整合项目、“互联网+医疗”项目、公立医院收购及公立医院药房托管项目、中药材（香料）现代物流中心项目、“智慧养生+旅游”项目等事项达成战略合作协议。 

点评： 

1. 首次在省政府获得支持推动智慧药房复制推广。云南省政府支持公司利用自身成熟经验，在云南省有条件的地方开展试点“互联网+医疗”项目，进而在全省范围内推广，项目包括互联网医疗健康服务平台和智慧药房。因此智慧药房的推广将助力公司中药饮片销售，提高在云南地区的市场份额，增厚公司业绩。。根据《2015 年药品流通行业运行统计 分析报告》2015 年云南省中药材类销售总额 21.8 亿元，中成药销售总额 81.1 亿元，全国中成药类销售总额为 2424 亿元，全国中药饮片销售收入 1690 亿元，中成药约为中药饮片销售收入 1.4 倍，依次比例预计云南中药饮片市场规模 60 亿元左右，按中药饮片医院终端消费 50%，即为 30 亿元。假设公司智慧药房在云南各地区复制推广后，中药饮片市场份额提升幅度也能达到深圳中医院提升的幅度，即为提升 30%的医院端中药饮片市场份额，即增加 9 亿元中药饮片销售收入，按照 15%左右的净利润率，有望实现增量净利润 1.35 亿元左右。 继与青海省、玉林市、普宁市和普洱市签订合作协议后，与云南省政府签订协议构建互联网医疗健康服务平台，开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。公司在成功打造中医药全产业链的基础上，互联网布局全产业链得到了更多的认可。 

2.承接公立医院收购及公立医院药房托管，带动资产药品业务增长。云南省政府支持公司按照国家公立医院改革的政策在云南省开展公立医院收购及公立医院药房托管项目，并协调省属公立医院优先与公司开展药房托管合作。公立医院整合收购，加上公司依托全国范围内广泛的医疗资源（普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源），为公司开展“网络医院”业务，解决医疗资源问题。公立医院收购及公立医院药房托管项目的合作，公司发挥全产业链各环节业务的协同效应，带动自产药品业务的持续增长。 

3.整合中医药资源，完善中药种植产业链，进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。公司与云南省政府携手，发挥公司中药材规范化种植、种植生产自动化、智能化的质量控制等方面优势和中药全产业链龙头效应，以云南地区道地药材和特色药材为重点，建设野生中药材资源培育和良种繁育基地。公司将采取多种形式在云南省内投资建设中药材，实施规范化种植基地，配合云南政府制定药材种植、采集、储藏技术标准，促进云南政府中药材种植规模化、规范化、标准化水平，协助云南政府加快建设国家中药材重要种植养殖基地。此次合作协议，进一步确定公司与云南省政府层面的合作关系，一方面体现了云南省政府对公司一直以来深耕中药产业链，在中药材种植和开发方面积累的优势的肯定；另一方面与云南省政府合作促进中药材种植规模化、规范化、标准化水平，协助加快建设国家中药材重要种植养殖基地，将能进一步完善公司中药种植产业链，从源头把控中药材质量，也将进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。 

4.盈利预测及评级：目前，公司业务体系已涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节，具有丰富优质的医疗健康产业资源，公司中医药全产业链一体化运营模式和业务体系已形成，产业资源整合优势突出。公司与云南省人民政府签订了《战略合作协议》进一步彰显和巩固公司在中医药产业资源整合优势。我们预计公司 2016-2017 年 EPS 至 0.78、1.01 和 1.25 元，维持 “买入”评级。 

5、风险提示：合作推进不大预期;中药饮片销售不达预期风险。