5 月货币与信贷数据点评——宏观点评 

5 月 M2 同比增长 11.8%，主要受去年同期高基数影响。5 月新增人民币存款 1.83 万亿元，其中非银行金融机构新增人民币存款为 5018 亿元，而去年 5 月后者新增 1.94 万亿元，主要来自央行的被动投放，年内 M2 增速的回升可能要在 7 月份之后。5 月 M1 同比增速进一步攀升至 23.7%，自去年四季度以来与 M2 的增速差持续扩大。这可能来自于实体经济活动的反弹带来的企业存款活期化、或房地产企业现金流持续改善等因素的驱动。 

5 月新增人民币贷款 9855 亿元，同比、环比分别多增 847 亿元和 4299 亿元。分部门来看，新增居民贷款 5759亿元，其中居民中长期贷款新增 5281 亿元，同比、环比分别多增 3200 亿和 1000 亿元，居民中长期贷款主要是房贷，可能是前 1-2 月住宅销量大增在 5 月的滞后反映；非金融公司及其他部门新增贷款 3597 亿元，其中中长期贷款 1825 亿元，虽较 4 月的-406 亿元环比回升，但仍比去年同期少增 723 亿元，意味着企业整体的融资需求依然疲弱，当然也可能与银行信贷增量投放的主动性结构调整有关，而后者也可能是民间投资持续低迷的原因之一。5 月外币贷款余额减少 181 亿美元，自去年 8 月企业持续降低外债风险敞口。 

5 月社会融资规模新增 6599 亿元，同比、环比分别少增 5798 亿元和 911 亿元。在细分项目中，未贴现银行承兑汇票 5 月减少 5066 亿元（4 月：-2778 亿），企业债券融资减少近 400 亿元（4 月：+2096 亿），其余细分项目变化不大。5 月末未贴现银行承兑汇票余额较去年底降低了 1 万亿，5 月未贴现银承兑汇票的骤降与 4 月 27、28 日银监会出台 126 号文与 82 号文强化票据业务与信贷收益权转让监管有直接关联，而 4 月以来的信用违约事件频发则是造成企业债融资减少的重要原因之一。 

另外，5 月地方政府债券发行 5271 亿元，较 4 月减少一半。在考虑地方债务置换/更新比例后，其对社会融资规模的挤出效应远低于 4 月份，因此 5 月信贷、社会融资规模更贴近市场真实流动性状况。而且，5 月银行间人民币市场同业拆借利率、质押式回购利率分别较 4 月下行 1 个和 4 个基点，货币政策整体立场基本稳健。 

整体来看，5 月人民币贷款的增量主要来自于居民部门，而非金融企业部门融资需求依旧疲弱，也可能与银行信贷增量投放的主动性结构调整有关。5 月社会融资规模低于预期更多的来自监管部门的防范金融风险需求。自4 月以来货币政策立场已经转向稳健，二季度货币政策的支持力度也较一季度下降。预计下半年随着通胀预期的回落，在进一步巩固经济趋稳基础的前提下，货币政策仍有空间，但可能更多的会倾向于定向或结构性的调整。 

风险提示：经济政策不确定性、国内经济数据大幅低于预期。