最近，股市一直在低位徘徊，虽然波动率一度因6月13日的大跌和6月15日报复性拉涨略有加大，但看不到明显的持续上涨动力；债市表现强劲，利率债价格持续上涨，期债价格创出阶段新高；商品市场出现轮动反弹，其中农产品表现最为强劲。

　　从上述大类资产表现可以得出以下结论：风险类资产价格表现逊色，避险类资产（利率债）和对冲通胀类资产（农产品和贵金属）表现强劲。这进一步说明，在高收益率资产荒下，充裕的流动性不断加杠杆寻求覆盖刚性融资成本的高投资回报的机会。

　　5月宏观经济指标已经公布，二季度经济环比走弱已经是事实。

　　民间固定资产投资增速继续下滑。5月民间投资同比增速只有1%左右，与2年前20%以上的增速形成鲜明对比。民间投资增速下滑除了受国有资本挤出效应、垄断行业门槛过高等影响外，投资回报率下降则是最主要的原因。盈利负增长的国企在投资加杠杆，而盈利正增长的民企却在去杠杆。这就导致这样的结果——基建对经济托底，但是民间资本不跟进，逆周期政策效果边际递减速度加快。

　　5月货币政策总体稳健，但是企业融资需求下降，居民加杠杆对经济托底的效果不断减弱，表现为基建和房地产增速双双回落。数据显示，5月全国商品房销售同比增速降至24.2%，6月上旬26城住房销量同比增速降至2.1%。另外，尽管房屋销售面积高企，但是5月家电等销售并没有跟上，反而大幅下滑。

　　5 月金融机构新增贷款9855亿元，环比增加4299亿元，同比增加847亿元，其中居民中长贷新增5281亿元，反映前期住宅销售高增长的后续影响；非居民中长贷新增1825 亿元，企业并没有因居民加杠杆而对资金需求有所增长。

　　另外，M1和M2剪刀差显示企业在囤积现金而非扩大再生产。5月M1增速扩大到23.7%，再创新高，且为连续11个月同比上升，但与此同时M2增速明显下降，M1与M2之差创6年新高。这背后反映的是资金活期化现象，大量的资金淤积在系统中，找不到足够的投资出口，于是不断地在资产间寻找出路，助推了楼市、商品价格的高涨。

　　在高收益率资产荒背景下，资金逐利的特性使得加杠杆的情况出现在债市和楼市。实体投资回报率低下导致大量流动性继续沉淀在金融系统（包括银行理财、证券和楼市），并没有流向实体领域。因此， 引导流动性“脱虚向实”不容易。