2016年6月18日，由七禾网和东航期货共同举办的金融下午茶活动在七禾网金融茶馆成功举办，会议邀请了富唐资产董事长李忠航分享了他的投资经历以及对交易策略、仓位、风控、资金管理等具体操作分析，以下是他的演讲内容。 

李忠航，1990年生于北京，2005年初中毕业就去了美国读高中，2007年参与证券投资，2008年第一次参与期货交易。2010年入学加州大学尔湾分校就读工商管理学专业，2012年休学回国编写交易程序。

2013年成立第一家公司，4个交易员起步开始管理自有资。2014年11月成立上海富唐资产管理公司，专注从事二级市场及其他金融衍生品交易的“阳光化私募业务”。

2015年8月入学北京大学国家发展学院EMBA，2015年12月与北京航空航天大学合资成立富唐航信投资管理有限公司专注于管理军工类、智能制造类等工业4.0领域的并购基金和产业基金。

2016年1月，上海富唐资产管理公司获得私募排排网颁发的2015年度中国最佳管理期货策略私募基金奖

2016年2月富唐（杭州）资产管理有限公司成立，2016年5月富唐深圳和西安办事处成立。

相关链接：七禾网专访李忠航：17岁开始做交易，25岁管理资产逾10亿

其实在之前我想了很久讲的内容，因为我们公司发展比较多元化，所以我个人接触到的业务也比较多，也不仅仅只有期货这一方面，但是基础还是靠期货做起来的，刚才看到徐莉老师也让我想起了2007年在美国上学的时候，天天在网上看一些期货大佬的文章。现在做期货已经做了七八年，自身也有点小体会，形成了自己的交易逻辑，包括量化的一些工具，刚和徐莉老师谈到量化方面也达成了一种共识，量化就我来看就是一个工具而已，并不是很遥不可及的东西，也不是做期货、股票交易的核心逻辑，我觉得做期货、股票还是要回归到基本来看，比如市场为什么会涨？为什么会跌？到哪个时间点会涨？到哪个时间点会跌？这一定会是个综合性因素。并不是说做量化交易的，捕捉到一段行情就挣一大笔钱，在挣一笔钱的时候你一定会付出亏损2-3笔亏损的代价，一般来说程序化都会遇到这样的问题，不然就不会有成功率的说法了。

行业概况

下图是全球私募基金的发展规模，1990年以来是对冲基金发展迅速，规模开始突飞猛进。截止2014年，对冲基金资产管理规模达到2.81万亿美元。另外FOF基金有1377只，总规模1.72万亿美元。基本上国外的产业规模都是万亿级别的。

下图是国内私募基金的发展规模，基本上是千亿级别的，而且还是人民币，所以说国内的发展空间还是非常大的，所以我认为在未来十年，金融行业应该是中国非常大的市场，这是从基金公司的角度来讲，当然从我们做交易的角度来讲，市场规模大了，能管理的规模也会相应提高。

交易特征

我们公司的交易特征其实很简单，从原来结构单一的程序化的研究、交易逐步往回退，退到最本质的情况下做研究、做宏观、做产业链的深入挖掘。现在有两个杭州同事在，我和他们也说的很清楚，我开了那么多家分公司并不是为了去做销售、去募集资金，而是为了希望自己的每一个触角能够深入到每个环节、产业中去，能够更快、更及时地了解到行业信息的变化与我们收取信息的速度，然后反映到我们北京研究部去处理信息的速度，这是非常重要的，所以去年股灾之后我就想着开分公司，找当地的合作伙伴。因为当时我在美国上学的时候在一家原油机构实习过一段时间，当时给我的感触非常深，美国每一个仓库进了多少成品油、出了多少成品油，一天能够对它的研究中心说两次，所以研究中心接收到的数据都非常真实，根本不需要去看报告，可能当自己看完报告行情已经走的很远很远了，这就是为什么说在国内机构化成本快速也是因为这种问题。我是散户出身的人，我原来的成本就50000人民币，我做期货、开公司所有的成本就是这50000块钱，慢慢地从一个小散户做到机构投资者，所以我想的就是如何把这些做的更大更稳，而不是一年挣1倍或者2倍，这样的收益对我来说根本是不奢望的。另外就是对货币的研究，对货币的研究我们看得比较重，美联储加息降息现在新闻里都是比较大的事，大家如果仔细想一想的话，中国的货币总量以及中国做金融的影响力，可能再过2-3年中国加息、降息、降准的影响要比美联储的加息降息影响大。说实话美国的东西我们看不太懂，我相信高盛说的话一定是最准确的，它们说接触到的数据一定是最准的，所以我们花很多时间招很多人才是为了去研究国内的宏观、国内的货币。我觉得国内的货币影响力一定是会影响全世界的。我有个案例，就是今年螺纹钢的行情，这是我们在3月份的时候通过货币看到的。此外还有产业方面，只不过现在我们在这方面做的还不够，主要聚集在黑色系，有色这方面，我们会经常去江铜、钢厂看看，不过我们的经历也不够，毕竟公司成立时间也不是太长。行业方面指的是上市公司的行业，这就是我刚才说的和北航合作做的股权公司，就是我们要聚焦在军工领域、智能制造领域，包括机器人、智能驾驶这些行业我们会深挖比较多，对基本面的探寻也会比较多。不过，归根结底我是做基础出身的人，不会把基础给丢掉，基础是最接近盘面的东西，我要求我们公司的研究员不能脱离技术去做研究，要不然研究出来给我三个月以后的报告，对我来说时效性不是很大。一定要在先有盘面的基础上，综合分析之后，再结合自己所接触到的信息，看一看当时市场是想做哪个基本面的哪一块信息的变化。因为做基本面分析的人很多，做技术面分析的人也很多，同样技术面的一张图或者同样基本面的信息，会同时产生两种不同的看法。所以我们要探寻的就是在当时图能反映的情况下结合当时的基本面，确定最靠谱的是哪一个方向，再去深入研究反复探讨，形成交易策略。这个交易策略一定是复合的，有量化部分、套利部分、单边主管趋势等。具体到交易策略，我们有多周期、多策略的程序化交易、主观交易、宏观对冲策略和跨品种跨周期套利等多策略同时执行，提高复合收益率。现在我们每天持仓的品种在十五六个左右，每天看的大概是二十一二个左右，加上股票就会更多。在仓位控制上，目前我们做的还不错，因为我在2012年休学回来以后花了大半年时间去做了一套资金管理系统，这套管理系统是纯粹的量化管理系统，比如说根据历史橡胶小时线在趋势行情中开多少比例的仓位；橡胶15分钟趋势行情线开多少比例仓位；橡胶15分钟震荡行情开多少比例仓位等等，这是区分得非常细的，而且橡胶与铜、白糖、螺纹钢、股指期货等每个仓位都设定的不一样。所以单一到每一笔交易的具体数字上面可能会很小，但是算出来肯定是相对科学的，而且相对地资源利用率还是比较高的。风控方面，就是有实盘交易经验的风控人员按照比产品风控本身更严格的风控标准执行内部风险管理，独立于交易部门，做好合理止损并监督主观交易的合理性，可在第一时间介入交易控制风险。资金管理方面，这个与交易的资金管理不一样，现在我们发行的产品只有一个产品是纯期货的，剩下的全是混合策略。混合策略中有股票、期货、债券、FOF等多类资产同时交易，提高资金利用率和净值稳定性，配合宏观和产业分析追踪市场热点和活跃行业。下面我讲一下我做的两个案例，一个是成功案例，另外一个是失败案例。

案例分析1、螺纹钢

其实黑色系这一波很简单，去年四季度政府给出了供给侧改革。

买入做多逻辑：供给侧改革+货币超发+技术面支持+执行

货币超发：是我们研究部分给出的一条非常有价值的信息。当时，在三月份的时候发现很怪的现象，因为央行在发布数据的时候基本发的很准，但就是今年发布数据却非常慢，尤其是在二月份的时候，金融机构信贷收支表中股权和其他投资1月份达15万亿多，环比增2多万亿，同比增7万亿多。由此1月份金融机构资金运用增4万亿，存款型公司一月国内信贷增4万多亿。

那时从日线来看，螺纹钢就是出现了趋势、MACD可能上0轴，这些技术方面是分析的一部分，但一定不是全部。

案例分析2、沪铜

下面是一个失败案例

这是我印象非常深的一次，也是亏钱亏的最多的一次，虽然没有爆仓，但是还是扛不住，那是在2011年12月1日，大家可以看到，基本上就是在一根小阴线的时候，很多可能十五分钟、三十分钟的一些程序化也好技术分析也好肯定会做空的机会，毕竟当时是突破了个小平台，而且那天成交量也比较大。后来和一些期货公司交流了解到那天一晚上浮亏的人也是挺多的，大概有30%-40%，而我自己那天也浮亏了2000多万。后来我总结了一下失败的原因，第一，就是高开了那么多我没有及时平仓止损；第二，是看小了，不光是看盘看周期，还指自己没有把这些当作全局来看。现在我们来看这幅图就能发现，其实从框框里可以发现，都是处于震荡，并没有太大的机会，就算有也是波段性机会；第三，当时的基本面对宏观、货币这块，当时我想都没有想这个问题，所以是自己知识结构、交易手段都不够，另外一个是仓位比较重，当时是60%-70%仓位，所以任何交易仓位一定要轻；第四，当时也是策略不够，在这块做空一定是做突破的，一定是做趋势的，一定不要做震荡的，所以后来才会有亏损产生，当时也没有形成持仓品种的对冲机制在里面。所以我从美国休学回来在国内待了一年多基本上就是在反思，如果要开公司，要找团队的话需要什么样的人，做什么样的事，基本都是从这一次亏损以后开始思考的，因为在2008年那时候做的还挺顺的，白糖那时候没做，但是在金融危机的时候赚了几百万，那个时候本金也少，学校老师，同学家里都给我钱让我管，但是后来收益越来越低，毕竟钱多了，资金量就大了，所以仓位也就降下来了，一年就保证50%-60%的收益还是挺高兴的，直到现在我自己心里对一年收益的接受程度就是40%左右，所以我觉得一年赚40%已经很不错了。现在的我会告诉同事，不要去想这一波会赚多少钱，而要去想这一波会亏多少钱，这是挺重要的一件事。

背景：中国意外降准50个基点，稍后美联储联合欧央行等六大央行又突然宣布降息50个基点，随之而来美元全盘大幅暴跌，油价、金价亦大幅反弹。

刚才我讲了关于期货的东西，现在我再来讲一些股票，这是我们这两周做股票的东西，我拿出来给大家看一看。现在的股市其实也就这样，而且还暴跌了一天，我们做的还算可以，2016年6月6日-6月17日，我们买了华中数控。我要求我的研究员与外部对接要非常多，在给我推荐股票的时候一定要有非常严格的交易逻辑，一定要告诉我，我们程序化的买入点在哪里，你建议的买入点以及止损点在哪里。

案例分析3、华中数控：新能源汽车滞涨标的（电机电控车身轻量化+锂电pack自动化）

1.收购江苏锦明已获得财政部批准，进一步消除了市场对公司并购事项的担忧，抑制股价因素逐渐去除；

2.公司本部2016年有望实现业绩反转；

3.拟投资设立武汉智能控制工业技术研究院，促进公司核心技术在新能源汽车领域的拓展应用。

大空间对应目前低市值，公司估值提升空间大：

华中数控本部2016年净利润保守预测在5000万左右，预计锦明2016年净利润预测5000万左右，而华中目前增发后市值只有大约40多亿。华数本部高端数控系统对应上百亿进口替代市场空间，同时教育、军工、新能源业务潜力巨大，江苏锦明是锂电自动化最佳标的之一，在物流包装自动化层面的创新能力也非常强大，业绩极具爆发力。

以上的所有信息大家都可以从公司的年报、季报以及券商发的研报里发现，没有一点是社会不知道的，基本上我买的位置做技术的都知道，因为它放量了，但是一定是以驱动因素为前提，然后再加上量化的一些技术来配合做决策。可能大盘因素不好，我们可以把仓位降低，但是该做还是要做的。

案例分析4、东风汽车和江淮汽车

另外两只股票是东风汽车和江淮汽车，新能源汽车加政府补贴，突然变成了非常赚钱的行业，因为政府补贴很多，然后新能源汽车就暴涨，券商又很认可。我们在端午回来把东风卖了一点，买了一点江淮，江淮汽车是因为它估值比较低。

买入逻辑 东风汽车：新能源订单纷至沓来，电动物流车首选标的

1.新能源订单纷至沓来，车辆交付将推动业绩爆发；

2015年公司新能源汽车销量8303辆，同比增长728.6%，其中纯电动专用车销量国内领先；新能源产品利润率较高，且受到多地政策支持，未来订单交付将推动公司业绩爆发；

2.商用车回暖带来业绩提升，剥离亏损资产利于业绩改善；

公司拟向控股股东东风汽车有限公司出售郑州日产汽车有限公司51%股权，剥离亏损资产有望改善公司业绩；

买入逻辑：江淮汽车：（SUV+新能源车型）

1.新能源汽车领域的优质标的。2015年公司定增45亿元，其中40亿元用于新能源乘用车及核心零部件建设项目和高端及纯电动轻卡建设项目。新能源物流车是未来物流车市场的主流方向，江淮汽车在新能源物流车领域的重点布局将使公司进一步掌控物流车市场。

2.重点布局SUV车型释放产能并增厚业绩。2015年江淮乘用车实现超过75%的爆发式增长。快速切入新能源汽车领域抢占市场，新能源车型如iEV5、iEV6S等销售形势火爆。2016年第一季度纯电动汽车市场占有率高达14.8%。

3.新能源车型产业布局极具竞争力和成长性。2015年公司业绩高速增长30%，预计16-17年实现归母净利润11.15亿、15.40亿，估值低于新能源汽车相关标的。