对全球的衍生品交易商来说，亚洲仍然是“太阳升起”的地方。当北美和西欧的老牌成熟市场被金融危机严重拖累的时候，亚洲地区衍生品交易所的成交量却依旧在以两位数的年增长率蓬勃发展。

然而从实际操作的角度来说，要在亚洲地区交易还是有较大挑战性的。不同的衍生品交易所存在着技术、市场规则和交易惯例等各方面的差别。尽管各交易所都积极地吸引外国投资者和国际经纪商以求提高市场份额，但标准化的缺失对增加市场参与者形成了严重的阻碍。

“亚洲是一个充满活力的成长中的市场，但这个市场也过于分散了。”亚洲期货业协会（FIA ASIA）执行董事尼克·罗纳尔兹说：“各国的法规、管理及操作系统几乎都没什么相同之处。要同时应付十几种政权和结算制度无疑是一个非常严峻的挑战，无论是在技术面还是人员面。我们协会的一个主要目标就是促进本地区的标准化进程，使亚洲市场实现更加远大的发展前景。”

本文将主要着眼于亚洲衍生品市场中高速发展的几个地区——香港、韩国、马来西亚、新加坡、台湾以及泰国。

无限潜能

最能体现上述亚洲市场长期增长潜力的地区大概就是韩国了。在过去的十年里，韩国交易所（KRX）的成交量排名屡屡向上攀升，仅仅由于某个单一产品的成交量出现了巨额增长，这一产品就是Kospi200指数期权。

虽然Kospi期权的合约市值非常小，但其总成交量却远远超过了世界上其他任何一个已上市的衍生品合约。今年上半年度，韩国交易所的Kospi期权合约换手数超过了10亿，而排名紧跟其后的芝加哥商业交易所集团（CME Group）的标普500指数期货合约的换手数还不到3亿。

国际清算银行（BIS）的数据显示，仅在今年上半年期间，Kospi期权合约及相关的期货合约的总成交额就达到了19.6万亿美元。据BIS的统计，这一数额已经相当于全球所有衍生品交易所内的全部股票期货及期权总成交额的四分之一。

亚洲区没有任何一家衍生品交易所能够望其项背——至少目前还没有，但是国际交易商仍然有理由关注一下其他的亚洲交易所。跟韩国交易所一样，台湾期货交易所（Taifex）在股票期货和期权方面也拥有广大的散户市场，且近年上市的黄金期货合约也运作得相当成功；香港交易及结算所有限公司已经实现资本化并成为了中国的门户；新加坡交易所也正准备把触角延伸到商品期货领域；大马交易所（Bursa Malaysia）正在积极进行技术更新；另外，仅仅成立两年的泰国期货交易所仍在继续扩大其上市品种的范围。

国际交易商对亚洲的兴趣程度是相当高的，但是他们在各地区的参与程度却有很大的差异。就香港来说，港交所（HKEx）的期货和期权成交额分别有38%和19%都来自于非本土交易商；而台湾期货交易所的总体成交量虽然比港交所更高，但是它仅有三家境外清算会员，分别是JP摩根、美林和Newedge，且境外经纪商只贡献了其成交额的5%—6%。

“我们向客户提供的服务之一就是向他们解释亚洲各市场的具体规则，然后再利用我们的技术来弥补这些市场的交易方式与客户已熟悉的交易制度之间存在的差距。”Newedge集团的詹斯·温特如是说。

交易成本

影响外国交易商参与热情的一个重要因素就是亚洲市场的不统一性。投资者在伦敦的一间办公室内就可以交易几乎所有欧洲衍生品市场的品种，但在亚洲，情况却绝非如此。所有亚洲交易所都把会员限定为在本国设立的企业，这也就意味着国际经纪商要获得在亚洲交易所的参与资格就必须权衡分别加入各个交易所的代价和收获，而最终只有少数经纪商愿意加入全部亚洲交易所。

在加入结算所方面则更是如此。国际经纪商不得不认真考虑其中的风险，因为成为结算所的会员需要先交一笔保证金并连带承担其他会员违约的风险。鉴于这个理由，国际经纪商不得不高度关注结算所的风险评估系统、会员要求、财政状况和其他相关的规则及管理制度。

“我们必须要确保我们所参与的市场是安全的。”温特说道。他进而解释说Newedge集团不想要参与会员资格“太过松散”的市场，因为那会给他们公司和客户带来额外的风险。

一个更为复杂的事实则是，亚洲某些交易所的特定规则与伦敦、法兰克福、纽约或芝加哥的标准相当不同。举个例子来说，韩国的监管机构设立了预缴保证金制度，换句话说，投资者需要在开始交易之前就把保证金打到自己的账户里面，相比之下，国际上更加普遍的方式则是成交之后再追加保证金。虽然韩国的机构客户可以破例，但也必须先取得该国监管机构的许可。

台湾期货交易所结算部经理林志成解释说，预缴保证金制度是在该交易所最初成立时就确立的一项制度，当时交易所主要针对的还是散户市场。预缴保证金制度旨在防止经纪商出现损失，以及限制当时散户投资者的过度投机。或许这一规定的确限制了风险程度，但它同时也给国际经纪商创造了操作障碍，因为他们不得不重复跟海外客户解释这个特殊的制度，并要求客户在交易前就要筹集到资金并兑换成当地的货币。从经纪商的角度来看，所有这些都会对全球交易标准化进程产生反作用，而实现标准化正是衍生品行业高效化的关键。不过林志成表示，台湾期货交易所正在研究放松这一政策以吸引更多外资的可行性。

另外一个例子则来自担保品方面。亚洲某些结算所只接受现金工具作为保证金的抵押品，还有少数几个结算所甚至更严格到只接受本国货币，比如泰国期货交易所。不过可喜的是，这种情况已经开始发生变化了，越来越多的交易所已经把可接受的抵押品范围延伸至本国政府债券和在国内上市的股票。泰国期货交易所总经理Kesara Manchusree女士声明，到今年年底，泰期所结算所将会接受本国基准股票指数的成分股股权作为保证金抵押，除此之外，明年泰期所还有可能把外国货币纳入抵押品范围。

还有一个问题则是保证金计算系统。亚洲地区的很多交易所使用的都是SPAN系统，该系统是一个基于投资组合的保证金计算与风险评估系统，它是美国金融市场对1987年的股灾反思之后，由芝加哥商业交易所(CME)根据总统顾问小组提出的加强风险控制的建议于1988年12月16日设计推出的。经过多年的检验与改进，SPAN系统得到了市场的广泛认可，成为了计算投资组合保证金和风险评估的国际标准；其他一些交易所则使用TIMS系统，这一系统由美国期权清算公司（Options Clearing Corporation，简称OCC，为美国最主要的股票期权清算所）于1986年4月份推出，主要针对股票和市场指数的衍生品。不过其中一个交易所——大马交易所已经决定在明年升级清算系统的时候用SPAN系统取代现行的TIMS模式，而其余的交易所则使用自己专有的保证金计算系统。

综上所述，亚洲地区交易所在很多方面仍然存在相当大的分歧，为了适应白热化的国际竞争及全球融合的大环境，亚洲交易所势必要发挥合作精神，实现真正的统一，以求在国际衍生品市场立足。