现如今，距离A股市场去年大跌已经一年。统计显示，指数波动率降至2014年12月以来的最低水平，成交量大幅萎缩，只有去年峰值时的不到20%。作为去年牛市助推因素之一的融资业务，由于投资者“意兴阑珊”，在沪深两市余额缩水超过1.4万亿元。

　　而持续一个多月的相对偏低的价格区间振荡是否意味着A股市场已经开始触底了呢？从目前宏观经济指标、企业估值、政府监管等因素来看，再度下跌的风险并不能排除。

　　虽然从经济增长方式转变、供给侧改革等一系列大的战略需求来看，发展多层次资本市场是股市健康发展不可缺少的，但是由于经济增长的下行压力和持续宽松的流动性背景，大量的流动性沉淀在金融体系，再加上楼市脱离正常去库存的非理性繁荣，实体投资回报率低下，导致金融资产价格偏高甚至是出现泡沫，这意味着A股市场经过去年大跌之后很难加杠杆。

　　从实体经济层面来看，企业股本融资在5月下滑，这有股市本身在融资服务上没能实现降低企业成本和更好地服务实体经济任务的原因。值得关注的是，尽管2015年下半年至今，政府和居民加杠杆接棒企业去杠杆带来的经济增长的缺口，但是实际上效果并不明显，民间投资增速持续下滑，这意味着政府主导的投资很难解决经济结构性问题：资源错配、实体投资回报率下降、地产投资对其他投资的挤占等。

　　5月宏观经济指标显示，二季度经济环比走弱已经是事实，其中民间固定资产投资增速继续下滑。5月民间投资同比增速只有1%左右，与两年前20%以上的增速形成鲜明对比。民间投资增速下滑除了受国有资本挤出效应、垄断行业门槛过高和行政不作为等因素影响之外，投资回报率下降则是最主要的原因。盈利负增长的国企在投资加杠杆，而盈利正增长的民企却在去杠杆。这就导致这样的结果：基建对经济托底，但是民间资本不跟进，逆周期政策效果边际递减速度加快。

　　在供给侧改革中，行政主导的活动非常明显，这在很大程度上使得市场优胜劣汰机制被扭曲。表现为亏损的企业通过改头换面，简单重组而重新上市，而盈利的企业往往得不到信贷、税费等方面的支持。按照常理，当一个企业财务不可持续之时，肯定就是债务负担过重的时候，这时候，需要对债务进行重组，或者是对债务进行了结。债务重组就是企业的重整，债务的了结就是破产清算。表现在股票市场上就是企业退出机制并不完善，投资者很难寻找到具备长期价值投资的股票，而对于上市公司而言其通过股票市场融资之后并不是为股东服务，很多时候是囤积资金偿还债务。

　　实际上，监管层也对流动性“脱实向虚”有清醒的认识，当前对于银行系统的同业、理财两个领域的治理整顿已经逐步升级，对基金和信托等行业加杠杆行为的整顿也在进行中，这表明金融系统杠杆的整顿力度加大，有望降低整个金融市场失控的尾部风险。

　　针对中国经济结构性问题，有必要运用相关的对冲工具以对冲潜在的股市下行风险。在A股市场缺乏做空机制、股指期货遭遇限制的情况下，芝商所E-迷你富时中国50指数期货是一个相对较好的选择，在成本效应、交易时间覆盖方面具有一定的优势。推出以来，该产品已经初步达到理想的流动性。