国债期货突破上行后近日开始调整，此次上涨主要受英国公投、美元加息暂缓等国际事件的影响。另外，国内通胀隐忧依然存在，货币政策维持稳健，央行细心呵护资金面，更多实行“精准灌溉”而非大规模“放水”，因此债市上涨动力有限。国债目前处在支撑有力、上涨乏力的状态，预计仍维持区间振荡，不排除因避险因素带来的短期上涨行情。

资金面相对宽裕

临近半年末，央行加大了逆回购投放力度，6月20日，央行实施1700亿元逆回购操作，中标利率2.25%，实现单日净投放600亿元，创近两个月新高，此举体现央行谨慎维稳年中资金面的意图。此外，从本月初开始，机构已在提前准备跨年中的资金，资金利率期限结构趋于陡峭，一定程度上缓解了短期资金的拆借压力。因此，目前来看，MPA考核对流动性的压力提前释放，年中流动性风险总体可控，资金面相对宽裕，支撑债市。

从5月各项经济数据来看，经济既无大幅下跌，也无明显好转。虽然基础设施建设投资保持高位，但房地产数据小幅回落，民间投资受政府项目进一步挤压，回落速度加快，凸显经济内生动力不足，下行压力仍大。整体来看，5月基本面数据偏弱继续支撑债市。

短端收益率维持高位

从债券收益率角度看，近期国债反弹期间，中长期利率下降幅度明显大于短期，短期收益率曲线呈现明显变平的特征。长端利率下行，一方面投资者风险偏好回落，“委外”资金需求出现明显下降，另一方面实体经济融资需求萎缩。除此之外，国内还面临去杠杆的任务，届时私人部门资金需求将降低，在资金供需层面上降低了中长端利率。同时，短期收益率坚挺亦表明金融杠杆扩张放缓。

在去杠杆初期，债券配置需求会有所下降，从而导致债券市场下跌，中长期看，由于风险偏好下降和加杠杆需求回落，叠加经济基本面走弱，将会带来无风险资产的收益率下降。但是去杠杆的过程漫长，且央行实施稳健货币政策，对债市短期利好有限。

反弹动力减弱

英国退欧公投进入倒计时。该风险事件已持续多日，造成避险情绪高涨。从退欧赔率等迹象来看，退欧风险正大幅减弱，债市短期反弹的动力减弱。

整体而言，全球避险情绪下资金偏向债市，叠加经济基本面疲弱、CPI下行等利好因素，近日债市收益率或小幅下行。但是，由于近期国内货币政策基调明确，并且季末MPA考核或将导致资金面紧张，债券上行空间有限，月末国债收益率或将反弹。因此，债市近期难以突破区间振荡格局，仍需耐心等待。但是，下半年，宏观经济面难有反转，CPI将大概率低位振荡，一定程度上可释放货币政策空间，届时或有一波行情。