【浙商电子 张伟】【浙商电子】东山精密调研纪要：主业业绩反转，并购MFLX打开成长空间

东山精密原有业务是精密钣金加工和铸造，上市后先后布局LED业务，LCM/TP业务，今年拟并购MFLX进军FPC领域，当前已经形成了精密钣金、精密铸造件、LED器件、触控显示模组几大业务模块。核心逻辑：1、业绩拐点，主业重回高增长；2、拟并购MFLX，份额增加+品类扩张+国产替代，同时有望进入汽车电子业务。

①多年积累，主业业绩拐点

分业务来看，通信业务短期受益于天线业务提升，长期受益于滤波器业务增量。15年因为某些原因基站建设放缓，影响了公司的业绩。据我们了解，公司中标的华为2016年度天线整机订单较15年同类订单有极大幅度的增长，将大大提振公司业绩。滤波器业务过去因公司钣金加工能力不足而有所丢失，现在将是公司新增亮点，有望进入华为供应体系，预计从16年下半年开始放量并逐步提升渗透率，有望实现1亿以上净利润规模。公司通信业务覆盖了除中兴以外的通信设备厂商，具备天线和滤波器的一体化解决方案，未来成长仍然看好。

公司通过外延并购、资源整合已经具备了LED封装、LED背光模组、触控显示一体化、精密结构件的一体化生产能力，具备整机的设计和制造及高端显示器模组的制造能力。同时互联网电视厂商的崛起改变了电视制造领域的格局，通常这些厂商并不具备电视制造的能力，TV代工需求出现显著增长。公司凭借其整机的设计、制造能力，已经先后进入国内外知名互联网电视品牌的代工业务，包括与DAEWOO Display、ELEKTA International等的意向订单，预计16年将实现1亿以上净利润规模。

手机LCM/TP业务去年受制于规模太小影响公司盈利水平，目前已经进入国内大客户，并且公司与和辉光电签订战略合作协议，提供触控贴合服务，同时积极开拓汽车电子领域，送样上汽。

公司钣金加工在汽车领域主要供应模具、冲压件、外观件、散热件等产品，客户主要是佛吉亚、高田、普利司通等零配件厂商，而且未来采用全铝车身和碳纤维车身设也将为公司结构件带来新发展机遇 。公司目前已成功切入特斯拉产业链，作为背书有望打开国内汽车厂商市场，同时品类扩张延伸至FPC 、LCM/TP领域。

②拟并购MFLX，份额增加+品类扩张+国产替代

公司拟通过非公开发行募集资金45亿用于收购MFLX100%股权（39.8亿）和补充流动资金。据Prismark统计，MFLX以6.3亿美金的产值在FPC制造商中排名第5位，主要客户包括苹果（10%）、小米。公司技术过硬，但受限于产能限制，近年来营收略微下降。据了解，MFLX有望从17年开始扩张产能，提升自身在苹果中的份额。而且当前国内手机的FPC需求大部分由台湾满足，未来国产化替代是大概率事件，公司目前已开始部分前期客户的开拓工作，未来有望带来国产手机的增量。

从行业趋势看，FPC是PCB行业中唯一的亮点，更多功能模块的增加使得主板变小，需要FPC的数量不断增加。新技术、新产品的出现，比如虚拟现实也需要大量的FPC软板。除消费电子外，FPC在汽车电子中的应用更值得期待。目前FPC占汽车PCB市场仅为10%，汽车智能化、娱乐化的趋势有望直接提升FPC的使用比例。

从产业角度看，FPC高端产能基本集中在日本，台企的优势在于管理能力和区域化的规模生产优势，韩企基本自给自足，国内集中在低端产品，而MFLX属于高端产能，目前主要以指纹识别和侧键为主，但目前毛利率略低NOK、臻鼎5-6个点，主要原因还是公司管理水平不够，预计在上市公司的管理下毛利率水平有望达到NOK、臻鼎的水平。

公司今年业绩反转，主业有望实现4亿净利润，同时考虑到MFLX未来产能扩张后巨大的增量、与公司原有主业的协同效应，以及有望进入汽车产业链带来的业绩高速增长，建议积极关注。