韶能股份(000601)

事件描述

我们近期跟踪了韶能股份，主要观点如下：

事件评论

2016 年湖南及广东来水量整体偏好，库区调节能力强水电机组整体受益。2016 年为厄尔尼诺结束年，预计全年公司电站所属区域来水量持续偏丰，公司下属水电站“燃料”充足。由于大洑潭所处沅水上游三板溪水库，以及蒙里水电站和孟洲坝水电站所处北江上游乐昌峡水库调节能力较强，可有效平滑洪水导致的来水波动，公司水电站不会因泄洪而弃水。公司水电属于清洁能源，在消纳有保障的前提下，公司发电量有望上升。电价方面，公司下属水电站均于2013-2014 年经历电价上调，其中广东水电电价由于通过人大会议决定，暂不存在下调压力。加之2015 年我国基准利率下调，预计2016 年水电业绩将实现持续增长。

证监会审核通过定增方案，增发落地指日可待。2015 年8 月，前海人寿保险股份有限公司三度举牌增持，成为公司第一大股东；同年11 月，公司拟向前海人寿与钜盛华公司增发不超过32 亿元，募集资金用于六个项目的建设，包含生物质项目、新能源汽车项目、工业机器人项目及充电桩项目。2016 年5 月13 日，证监会通过公司非公开发行股票的申请，公司收到的核准书面文件之后将正式开展增发具体工作。由于公司已于前海人寿达成一致，此前曾三次发布定增补充协议保证增发的顺利进行，预计批文收到之后定增将迅速落地，届时将有大笔资金到账落实公司战略发展。同时，公司实际控制人将变更为姚振华，公司性质实现国企向民企的转变，激励机制有望取得突破。

双主营并行发展，依托宝能系开展充电桩及新能源汽车业务。公司发展路线为能源开发（水电、生物质）利用（加油加气、充电桩）和机械制造业（齿轮、精密汽车零件等）双线并行，公司未来清洁能源开发方向为寻求小水电开发和收购机会，并加快新丰及清远生物质电厂的建设。能源利用及机械业务方面，宝能系入主并不干涉公司的具体运作，公司将借助宏大公司机械零件制造业务，依托宝能系雄厚的资本储备和房地产业务，向新能源汽车领域及充电桩全面进军。

成立售电公司积极参与电改，配售电经验利好售电公司长远发展。2015 年年底公司发布公告称拟与广东汇誉投资公司合资成立售电公司韶能汇誉，根据广东经信委披露的第二批拟参与集中竞价交易的售电公司名单，韶能汇誉尚未取得供电许可证，预计将于第三、四批进入售电市场。由于售电市场上的售电公司数量将迅速增多，当前售电公司以电力“贸易商”所能获取的高额利润将迅速缩水，未来终将转变为供电服务商。公司在湖南耒阳拥有配电网业务，市场份额约为50%，配售电运营服务经验丰富，拥有一定的优势。此外，公司在公告中提出韶能汇誉重点工作为新建、租用或收购配网设施，未来将成为拥有配电网运营权的售电公司，依据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神，此类公司可向用户直接收取电费并开具发票，业务结算把握在自己手中，独立运营能力强，坏账风险降低。

投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.410、0.505、0.619，考虑到1）2016 年来水偏丰，水电业绩预计同比增长；2）定增方案即将落地，充电桩及高端设备制造业务将加速推进，股权激励机制有望取得突破；3）配电网运营背景利好售电公司长期发展，角逐售电市场；4）公司当前股价为10.76 元，略高于定增价10.33 元，安全边际较高。维持买入评级。

风险提示：系统性风险，来水波动风险，项目推进不及预期风险