在英国留欧派议员乔·考克斯当街遭枪击身亡后，留欧的民众支持率逆转反超脱欧民众支持率，市场风险偏好回暖。在国务院、国家发改委将引导企业、金融和社会资本在有色金属价格较低时建立储备等政策层面的利好刺激下，铜价展开反弹。

对于风险偏好回暖和政策推升的反弹，我们持谨慎的态度，其一英国留欧是大概率小赔率事件，真兑现留欧利好有限；其二铜冶炼仍有相对好的利润，企业收储意愿尚不强烈；其三最根本的症结在于当前供应整体宽松。

大概率小赔率 ，英国留欧利好有限

英国退欧公投在北京时间23日下午14:00正式开始。英国退欧公投前夕，民调显示留欧意愿占上风，同时赌英国留欧的人也在多数。英国网络博彩公司Ladbrokes周二的数据显示，留欧投票的赔率已经降至2/9。这意味着赌客们认为留欧的概率已经高达82%。另一家赌场Betfair的留欧赔率也降至1.28，相当于人们押注留欧的概率为78%。

公投结果给市场带来的冲击可参见博彩公司赔率，即大概率小赔率，小概率大赔率。若英国留欧则预期兑现带来的利好有限，若小概率的退欧事件发生则会重创金融市场。对包括铜在内的大宗商品很难在英国去留问题上获得更多利好刺激。

从铜矿到精铜，产量增长在延续

2015—2016年全球铜矿产能继续扩张。据南储商务网统计，2016年新增铜精矿产能将达140万吨。ICSG数据显示，2016年2月全球铜精矿产量151.3万吨，同比增长4.27%。较高的铜精矿加工费用表明铜精矿供应的宽松，近两周现货铜精矿市场再掀涨势，上周五干净矿TC报价100—105美元/吨，较前两周明显上涨。香港LME会议期间某大型国际贸易商表示，鉴于目前及未来数月供应压力及国内冶炼厂大幅采购告一段落，预计今年现货TC能达到120美元/吨。

国家统计局公布数据显示，5月我国精炼铜产量68万吨，同比增长6.6%，1—5月精炼铜累计产量334.6万吨，同比增长9.7%。尽管2015年年末国内主要的铜冶炼企业有在2016年减产35万吨的计划，但从产出看，与铝、铅、锌1—5月产量负增长或低速增长的供应收缩对比，精炼铜产出维持着很高的增速。在下游消费缺乏亮点的大背景下，铜价表现也因此弱于这些金属。

终端缺乏亮点，消费增速弱于供给

终端需求看，2016年1—5月电网投资完成额累计同比增加39.12%，2016年国家电网建设计划投资额仅有4390亿元，同比下降2.9%。4月信贷数据明显收缩，非常规的天量信贷难以为继，电网后续投资增速恐面临下滑。另外，电网投资增速主要源于特高压的建设，主要用铝电缆，耗铜量不大。

空调作为铜消费的主要领域之一，产出增长深受高库存牵制。产业在线数据显示，5月空调产量1065.1万台，同比下滑10.1%。根据中怡康终端数据推算，2015年空调市场零售量总规模4170万台，而当前库存为4396万台，生产企业面临较大的去库存压力。6月国内重点空调企业排产计划同比下降8%，其中排名前两位的格力和美的降幅高达-15%和-11%。这将影响上游铜管的开工率，进而减少对精炼铜的采购量。相关机构预计，2016年国内精炼铜消费增速约2.6%，弱于供应增速。

操作上，沪铜主力再次来到36265元/吨阻力位，可尝试背靠阻力入场空单，有效上破36600元/吨则止损。