中期逻辑：5月份，我们对国际主流铜矿生产商跟踪数据显示，智利国家铜业一季度现金成本降低至3000美元/吨下方，主流铜矿山成本下降预期逐步实现；主流铜精矿企业很难减少生产；不过，从成本下降的原因来看，基本上很难再度有过多的下降空间。中国新一轮农村电网改造已经进入县级电力部门规划阶段，并且部分地区已经开始实施。中期供需平衡料会有一定的改善，但很难扭转。

短期逻辑：上周，国家统计局数据显示，5月中国精炼铜产量为68万吨，此前，海关公布数据显示，5月精炼铜进口环比减少2万吨，铜精矿环比增加约3.5万金属吨，但5月进口比值不佳，预计废旧铜进口环比会有缩减，因此5月铜总供应环比料有收缩，导致现货相对偏紧。但铜精矿现货加工费继续上调，国内精炼铜潜在供应或会增加。

日内走势：沪期铜主力合约1608日内收盘在35570元/吨，最低价格35480元/吨，最高价格35830元/吨。夜盘收涨0.76%。LME铜上涨1.36%。

6月21日及夜盘，沪铜价格震荡回升；现货市场升水走弱，引导市场成交回升，从市场成交主体来看，依然以贸易商之间交投为主。

5月铜进口数据整体符合预期，但精炼铜出口数据较为意外，环比精炼铜出口增加5万余吨；不过，由于中国精炼铜出口主要是应对LME交割需求所致；因此出口不具有延续性。不过，5月出口数据则印证了，LME此前库存一度急促上升的主要因素是中国冶炼企业的交割所致，这就意味着，除中国之外的亚洲精炼铜供应压力并不大。

COMEX库存和LME库存有所增加，不过由于此前的连续下降，以及COMEX持仓结构情况来看，预计智利和北美铜供应恢复并不理想。

沪铜远期合约贴水依然较小，当前价格还不足以引起冶炼企业套保兴趣；国内冶炼企业仍然在恪守维持加工费的目标。

总体上，当前精炼铜现货供应保持相对偏紧的格局，主要原因在于国内冶炼企业有意维持加工费而刻意的压制精炼铜产量，因此铜价格无法向下寻求过多的空间。并且，从远期格局来看，铜价格需要回升以瓦解冶炼企业之间的协作。总体铜价格三、四季度或有所回升。