6月18日，全国股转公司发布了创新层挂牌企业初步筛选名单，共有920家企业顺利进入创新层，较我们之前预期中的910家略超，但总体符合市场预期。距5月27日出台的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》已经3周，观察这三周新三板的成交情况，市场对于分层落地的流动性改善预期并不强，也验证了我们对于新三板风险偏好已降至冰点并且短期内仍难以改善的判断。

分层将加速推动新三板进入价值重塑新常态

新三板在经历了市场培育、非理性繁荣、流动性陷阱和价值重塑的周期之后，投资者结构和市场偏好逐渐固化，投资行为也趋于谨慎，在这个趋于稳定的市场环境下，是价值重塑非常适合的时间窗口，而价值重塑的手段也是基于继续完善新三板市场的制度建设以期达到健全独立市场地位的目标。而对于分层，我们认为是价值重塑阶段的重要环节，一方面加速了新三板中企业价值发现的功能，另一方面三大标准区别出来的创新层和基础层也将成为新三板制度性分化的起点。

在新三板的变与不变中的寻找投资机会

对于新三板市场，不变的内容基本已经获得市场共识，就是新三板的独立的市场地位和承担的资源配臵重任在中长期看是没有问题的；在分层之后，制度分化、监管分化和交易分化将成为新三板市场持续演变和推进的内容，也将推动市场加速进行价值重塑，这个重塑是从企业价值发现着手，通过制度的引导，市场化的选择一批优质企业，然后再进行各种创新试点，健全和完善价值重塑过程。

新三板赚什么钱：风险偏好主导的市场周期落幕，赚企业成长的钱是正途分层落地之后，新三板进入价值重塑新阶段，在经历了上一段流动性陷阱之后，风险偏好重新回到了冰点，并且投资者结构也基本固化，这个阶段，如果没有强政策引入的流动性，风险偏好已经很难有明显改善；在这个判断下，当前风险偏好因素已经很难对新三板行情改善起到作用，此消彼长，企业盈利和成长的基本面因素将在这个阶段占据核心环节，赚企业成长的钱是正途。

投资策略：成长利剑（投资思维）+逆向思维（投行思维）

对于这个阶段新三板的投资策略，我们仍然从风险偏好和企业基本面两个维度思考。

风险偏好层面，由于单一市场投资者结构的固化导致风险偏好已逐渐趋同，因此投资策略从单一市场拓展至多层次市场（风险偏好在不同市场仍存在较大差异），寻找具备跨板潜力的优质企业，投行思维在这个层面将成为主要策略；企业基本面层面，价值和估值均要持续向上，因此企业所处行业的景气周期以及企业本身的盈利性和成长性将成为考量的重点，基于企业基本面的投资思维在这个层面将成为主要策略。

风险提示：新三板流动性风险等。