市场继续在纠结中前行。上证指数自3月份以来一直在2800-3100点的区间震荡，波动幅度小于10%的时间持续达到4个月。自2006年以来，上证指数波动在如此小区间之内的时间还没有超过3个月的。笔者曾在4月份做出指数区间震荡的判断，但此次指数窄幅震荡突破了以往的市场认知，可以从技术面和基本面进行阐述。

市场进入多空博弈的关键区间。上有阻力位，下有支撑位。阻力位体现在3100点附近，可以从技术和基本面分析。技术面看，去年9月份经历8月底的第二轮“股灾”以后，大盘指数从10月份开始反弹，反弹的起始位子正式3100点附近，意味着从3100点附近开始有资金进入。然而，到了今年1月份，受人民币汇率持续贬值、“熔断”政策以及外围环境影响，大盘指数连续下挫，最低达到2638点，去年10月份以后反弹的资金在这一波被套牢。尽管自2638点以来，市场有所反弹，但是反弹力度有限，成交量相对低迷，没有超过去年10月-11月反弹区间的成交量，说明增量资金有限，市场做多情绪不足，当触及3100点的反弹起点时，套牢资金便有解套的动力，抛盘压力过大导致市场难以做上3100点。也就是说，在基本面出现重大利好之前，去年3100点的支撑位成为近期的阻力位，导致3100点难以突破。从震荡下限2800点来看，市场每当跌倒2800点时，成交量就急剧缩小，上交所成交不到1200亿，说明市场交投情绪冷淡，筹码持有人抛压情绪不大，不愿意割肉成交，等待变盘，但往往在拉上1根大阳线后（6月1日）做多动力不足，徘徊几天后又下跌震荡。这是过去4个月上证指数区间震荡的主要逻辑。

从基本面看，经济缓慢下行，投资增速下降，经济难以有明显的起色，结构性改革仍待市场检验，企业负债率过高，企业的盈利增长空间有限，在此形势下，股市大幅上涨的可能性不大，没有“预期差”扭转市场的情绪。不同于2014年启动的“改革牛”，当改革牛未被证实，并且被股灾伤害了大多数股民情绪之后，市场需要新的引爆点，但目前来看，这种因素出现的可能性不大，因此市场向上做多的动力不足，体现在成交量比较冷淡。从向下空间看，股市在经历三轮股灾之后，2800点相当于2014年12月初的点位，即牛市刚启动的点位，这相当于把牛市的泡沫已经基本挤掉，即使再有下跌空间，也难以突破2014年11月的2500点。但是，从市场最近成交看，2800点是预期的底部，除非出现重大的利空消息，使市场突破2800的支撑位，但是进一步捅破2500点的可能性不大。在市场看来，利空出尽反而是利好，A股未纳入MSCI指数那天反而大幅上涨，其实并不是因为解读为利好，而是利空已经出尽，同时上证指数已在2800点附近徘徊两周，任何消息都会被解读为利好，利空的消息也被解读为“利空出尽”，市场自身反映了市场的情绪。

市场的窄幅震荡已经超出历史范畴，市场不会再如此逼仄的空间一直存续下去，必然要找到突破的方向，即使不是大牛市或大熊市，也有可能在更大的区间维持震荡。但是，在下一个大的催化剂出现之前，市场或将维持窄幅震荡的走势。下一个催化剂，可能是人民币汇率大幅波动、全球局势动荡、美元加息、新兴市场国家资本外流、国内债务危机爆发，或者经济企稳超预期、进一步量化宽松刺激股市、杭州召开的G20会议上或达成实质性的全球互助协议。总体来看，不确定性较大，风险对应着不确定性，在风险已经被比较充分释放的点位上，更加恶化的预期会导致市场下跌，但是稍微的利好也会导致市场上涨，待市场指明方向之前，需要做的是耐心等待、精挑细选个股。笔者预计，突破2800-3100点震荡区间的时机将在8-9月份。

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