【浙商中小盘 方叶】健盛集团(603558)跟踪报告：内外合璧 蓄力向前

事件：我们近期对公司5月新开的健盛之家店铺实地调研走访，并就公司海外业务拓展情况与国内自有品牌开拓进度与公司高管进行了调研沟通。

看点1 客户结构调整进行时 看好下半年业绩释放

在传统的欧洲、日本及大洋洲客户基础上，公司继续开拓了新客户，主要新客户包括 H&M、Under Armour、Stance等。其中来自H&M的订单在今年将得到体现，并且两者合作的进行及越南产能的释放，给公司的订单也值得期待。

Under Armour也已经给公司下单，并且表达出了进一步增加订单量的意向。Stance作为NBA指定球袜供应商，对袜子品质要求非常高，单价同样非常高，公司成为Stance的代工商也进一步说明了公司的棉袜加工质量。原有客户方面，公司经历了部分调整，特别是迪卡侬为代表的客户，由于土耳其货币贬值幅度大，部分订单被转移，对上半年业绩形成了一点影响，但下半年部分订单会回流，且随着新客户的拓展，公司传统棉袜代工业务走市占率提升的路线依旧不变，越南产能布局顺应了行业整体转移趋势，有利于公司保持出口竞争力。

我们认为上半年的客户结构调整接近尾声，随着下半年订单的释放，业绩有望得到显著提升。

看点2 国内开店稳步推进 品类与品质提升进行时

“健盛之家”品牌5月开始开店，前期店铺主要布局在江浙地区，包括杭州淳安、嘉兴平湖、衢州江山、金华东阳等地，街边店与商场店等不同业态都会布局，2016计划新开50-70 家店铺的计划稳步推进。品类构成方面，以淳安店为例，目前店铺中棉袜占比为60%左右、丝袜、内衣内裤和配饰比例较低，后续公司以上四类产品的占比将逐步改善为3:3:3:1。品质方面，公司棉袜丝袜为自产，内衣内裤配饰为代工，棉袜为公司传统优势产品，丝袜品质方面公司已经引进生产技术团队进行进一步提升，下半年应该会看到质量上的飞跃，在内衣内裤方面长远看，公司考虑合适时机掌握自有产能。单店营业额，千岛湖店目前基本做到1500-2000/天，客单价在40元左右，进店购买率较高，后续随着高单价内衣品类加强，客单价有望上升，此外商场店也将逐步开始布局，将有效带动单店营业额提升。

看点3 产能释放 未来业绩增长确定性强

公司目前国内产能利用率接近97%，未来产能增加主要在越南，包括健盛越南年新增13000 万双棉袜、年产6500 万双高档袜子，及一期3600万双；国内方面，健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000 万双中高档棉袜。根据我们对于产能释放的预测，2017与2018年将成为公司产能增长的关键年份。

随着越南产能释放，受益于TPP协议带来的关税优势，公司在美国这一仅次于欧洲的全球第二大袜业市场的开拓值得期待，同时，国内市场中品类扩张带来的业绩增长也同样值得期待。

盈利预测及估值

我们持续看好公司全品类贴身衣物龙头的打造过程，看好公司海外代工业务拓展及自有品牌在国内市场的布局，随着产能释放与转移、品类扩张及自有品牌建设，我们坚定认为2016年是公司蓄力向前的一年，未来3到5年是健盛业绩释放黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.47、0.59、0.89元。