江苏国泰(002091)

报告要点

事件描述

公司近期公告拟注入集团优质资产，我们对公司业务进行了跟踪梳理。

事件评论

强运营能力保贸易业务逆势快速增长，新能源需求提振化工业务放量。在中国整体进出口贸易面临下行压力背景下，公司转变运营思路，提升自主设计研发能力，从“贸易商”向“供应商”转变，整体竞争力得以加强，2015 年公司进出口额达到9.46 亿美元，同比大幅增长26.61%，出口额达8.33 亿美元，同比增长21.90%，其中服装出口额约7.6 亿美元，稳居国内第七名。除贸易业务外，公司子公司华荣化工主要研发生产锂电池电解液、硅烷偶联剂、电子化学品等，其中受新能源汽车需求拉动，作为新能源电池重要原料的锂电池电解液迎发展新机遇，公司电解液2015 年产量超过8000 吨，销量同比大幅增长超过25%。贸易业务强化运营能力+化工业务迎合下游高需求，2015 年实现营业收入72.93 亿元，同比增长超过20%，归属净利润2.4 亿元，同比增长超过17%，公司主业基础夯实。

“十三五”节点，集团优质资产整体上市，拟打造综合商社平台。在集团“十三五”起始关键节点，上市公司拟非公开发行收购集团旗下11 家子公司：8 家快消品供应链管理服务公司+2 家金融服务公司+1家跨境贸易综合服务电商平台公司，拟打造综合商社平台：1）供应链组织管理服务龙头。8 家快消品供应链管理服务公司主要服务的客户包括ZARA、PRIMARK、GIII、H&M、GAP、UNIQLO,、MUJI、C&A、TOPSHOP 等国际快时尚大牌，凭借较强的设计研发实力、快速的组织反应能力，公司所服务的PRIMARK、GIII、INDITEX 等客户的出口超过1 亿美金，并将借助上市公司低成本融资能力进一步增强业务实力；2）跨境贸易综合服务平台+B2B2C 垂直电商平台。慧贸通将利用公司贸易及金融服务能力为中小贸易企业提供一站式跨境贸易综合服务，并推进跨境消费品进口业务（B2B2C）垂直电商平台的搭建；3）金融服务与投融资平台。国泰财务将强化集团资金管理和成本降低，并为成员企业提供金融增值服务，为集团发展保驾护航；紫金科技将可利用上市公司的投融资平台优势，围绕公司整个供应链选择合适机会开展战略并购，进一步将公司打造成为一流国际化综合商社。

人才晋升机制和激励机制前瞻，为公司持续成长添原始动能。集团贸易及供应链管理业务取胜核心在于人，而人的管理核心在于机制，公司经过近20 多年的沉淀积累，形成了完善的人才挖掘和激励机制：任人唯优的晋升机制、员工持股的共享机制、团结奋进的公司氛围，挖凿出最深的护城河，使公司能够在全球贸易震荡下仍具备强大的业务拓展和持续成长能力。

投资建议：激励机制到位，打造综合商社平台，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司化工业务将保持平稳，贸易方面及时转变运营思路使得传统贸易业务逆势快速增长，而集团供应链管理服务业务、金融服务及跨境服务平台优质资产注入，将与资本对接，打造“供应链管理服务+跨境贸易服务+金融服务+投融资”的综合商社平台。同时考虑公司2015 年开始进入股票期权激励行权期（要求行权前一财务年度净利润环比上年增长不低于10%等），且拟注入公司的核心高管将持有上市公司股权，与公司长期发展利益绑定。暂不考虑资产注入，预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.57 元/股和0.67 元/股，对应PE 分别为28倍和24 倍，若考虑定增收购资产事项2017 年完成，预计2016-2017年EPS 分别为0.57 元/股和0.62 元/股，对应PE 分别为28 倍和26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。