虽然英国公投结果尘埃落定，但短期影响持续发酵，全球宏观风险不断增加。此外，国内经济依然呈现偏空格局，加之铜供需矛盾突出，我们认为，铜价反弹幅度有限，后市依旧看空。

终端需求受到抑制

从近几个月的宏观经济数据表现来看，国内宏观环境依然偏空。特别是随着4月货币及信贷政策趋紧，各项经济指标再度表现疲软，投资、出口、消费等数据均较前期大幅回落。而从5月的经济数据来看，固定投资以及民间投资均大幅低于预期，1—5月国内城镇固定资产投资同比增加9.6%，增速创2016年以来的新低。而民间投资持续下降，增速降至历史新低。预计后期官方采用大规模政策刺激的概率极小，L型经济走势或持续几年，国内终端需求将继续受到抑制。

供给压力大增

国外铜矿商减产迹象并不明显，更多采用降低现金成本等方式。今年年初，智利国家铜业公司总裁Pizarro就曾表示，公司将采取降低成本的措施来应对低迷的铜价，并计划将铜现金生产成本由2015年的1.386美元/磅压缩至1.255美元/磅。与此同时，国内铜精矿进口量大增，最新的5月国内铜精矿进口量为143万吨，环比增加13.3%，同比大增45.3%。铜精矿进口量大增伴随着持续走高的铜加工费，近期江铜与必和必拓敲定2016年下半年铜精矿长单TC为100美元/吨，高于去年的97.35美元/吨，加工费走高意味着后期供给端压力将继续增大。此外，国内铜冶炼企业在享受较高加工费的同时，冶炼产量保持高增长。国家统计局数据显示，5月国内精炼铜产量为68万吨，同比增长6.6%，1—5月精炼铜累计产量334.6万吨，同比增长9.7%。今年国内冶炼企业产量大增的数据背后则是与去年末冶炼商发表联合减产声明的行为相悖。因此，供给压力大增使得铜价承压明显。

将进一步下探

铜下游需求主要包括电力、家电、交通运输以及房地产等。从各个板块的运行情况来看，均缺乏亮点。电力方面，2016年国家电网建设计划投资额为4390亿元，低于2015年的4521亿元。从1—5月电网投资的实际完成额来看，虽然累计同比增加39.12%，但据安泰科统计，电网投资较高的增速主要是特高压建设，其中大量运用铝电缆，实际耗铜量并不大。

房地产方面，1—5月，全国房地产开发投资同比名义增长7.0%，增速比1—4月回落0.2%。今年房地产数据表现抢眼主要源于一季度官方政策面强刺激的结果，但随着政策面的收紧，房市回归平稳的概率较大，而后期对铜的需求并不会出现较大的改善。家电方面，空调和电冰箱作为铜消费的主要领域之一，5月空调产量同比大幅减少15.1%，家用冰箱产量同比减少11.6%。产量大幅减少的背后主要是高库存的牵制，据中怡康终端数据推算，2015年空调市场零售量总规模4170万台，而当前库存为4396万台，生产企业面临较大的去库存压力。此外，据安泰科预计，2016年国内精炼铜消费增速约2.6%，弱于供应增速，供强需弱格局将延续。

综上所述，全球宏观风险不断增加，加之供强需弱格局短期难以改善。预计铜价反弹幅度有限，仍然存在下探的空间。操作上，建议在38000—39000元/吨区间逐步建空单，下方参考目标35000元/吨。