金融市场一贯地将经济运行的偏离误以为是均衡的改变。结果在经济偏离的极限处，当政府的矫正政策就要起作用时，金融资产往往被错误定价。投资者正确地识别拐点，可以通过改变大类资产配置来寻找投资机会。投资时钟的分析框架有助于投资者识别宏观经济周期的重要拐点。　　

一般认为，每一个阶段都对应着超额表现的某一特定大类资产类别:股票、实物(大宗商品)、债券或现金。此外，每一个阶段也都对应着超额表现的某一特定风格和行业的资产。因此，宏观经济周期和政策周期是决定金融资产价格变动趋势最重要的因素之一。　

1.复苏期。复苏期特征是GDP加速增长而通货膨胀较低，此时风险收益型和虚拟型资产(股票)价值被低估。复苏的早期收益率曲线比较平缓，相对来说中长期信用型资产和成长型高贝塔资产也被低估。　　

2.过热期。过热期的特征是GDP继续增长但增速放缓开且通货膨胀开始上升，此时风险收益型和实体型资产(大宗商品等实物)价值被低估。此时需要降低组合的贝塔和久期。　　

3.滞涨期。滞涨期的特征是GDP增长减速而通货膨胀较高，此时固定收益型和实体型资产(现金)价位被低估。短久期、低贝塔资产甚至零久期、零贝塔资产是最佳配置。　　

4.衰退期。衰退期的特征是GDP增长减速而通货膨胀回落至低位，此时固定收益型和虚拟型资产(债券)价值被低估。　　

如图所示，各个大类资产的配置在不同阶段都有重点，越接近圆心的大类资产在相应阶段越需要增加配置比例。总体上看，当经济增长加快(时钟上方)，股票和实物(大宗商品)表现好。周期性行业(比如高科技股或钢铁股)表现超过大市。当经济增长放缓(时钟下方)，债券、现金及防守性组合表现超过大市。当通货膨胀率下降(时钟左方)，贴现率下降，金融资产表现好。投资者适宜购买长久期高贝塔的成长型股票。当通货膨胀率上升(时钟右方)，实体资产比如大宗商品和现金表现好，低贝塔而且短久期的价值型股票表现超出大市。此外，一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券和股票价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市。　　

投资时钟示意图

投资钟对立位置的大类资产和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。比如，在过热阶段可以考虑做多大宗商品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以可以同时考虑做空债券和金融股。（以上信息由申银万国期货供稿）