1、创新层留不住明星公司？

对于挂牌企业来说，当前IPO仍具有极大诱惑力。即便5月27日分层方案正式落地后，66家挂牌公司依然宣布，其正接受辅导或备案等相关上市进展。也就是说，分层方案推出后，筹备A股上市的挂牌公司反而多了四成多。

更关键的是，不只是基础层公司急着冲向A股上市，更多创新层公司早已经蠢蠢欲动。今年以来冲刺IPO的挂牌公司中，包含82家创新层公司和80家基础层公司。

不过，新三板在线发现，自6月18日创新层初选名单出炉后，12家坚持冲刺IPO的挂牌公司中，仅有富士莱和华灿电讯这两家是创新层公司，其余10家属于基础层公司。

显然，对留守基础层的优质挂牌公司而言，新三板还是A股IPO，这个问题并不难回答。有分析人士就对新三板在线指出，大多挂牌公司都有两手准备，一手筹备IPO事宜，一手准备创新层，进入创新层后，如果获得更多制度红利，或许仍会继续留在新三板；否则IPO就是最好的选择了。

而分层正式开启后，新三板市场6月27日的日成交额上扬至8.52亿元，当天创新层和基础层的日成交数值分别是5.1亿元、3.43亿元。6月28日这一数据继续增长至10.17亿元，创新层却被基础层超越，其日成交情况分别是3.84亿元、6.33亿元。但6月29日，新三板日成交却再次跌落至5.7亿元，创新层交易额3.07亿元，略高于基础层的2.63亿元。

仅这三天数据看来，创新层公司并没有比基础层公司表现得更好。对于新产业、南京证券和天地壹号等明星创新层公司而言，目前IPO显然比创新层的吸引力更大。

不过，在广证恒生6月21日“主板-新三板对话竞合高峰论坛”上，浙商资管总经理助理、权益投资部负责人陈旻则表示，对于企业去IPO的态度是，理解、支持但不鼓励。

在他看来，不是所有企业都适合在这个时间节点去做IPO，至少需要一到两年的排队时间，“这段时间不能融资，是不是值得拿公司的发展去赌？现在排队去IPO，可能与新三板在转板制度上有所突破的时间是差不多的。”

陈旻认为，企业需进行长足考虑。“如果企业去IPO，那么需要考虑的是至少5年后，企业的价值会怎样，而不是IPO之后，股价翻倍，光看短期的盈利。”

2、IPO不是和主板结合的唯一方式

在上述6月21日的会议上，普滤得、致生联发和树业环保这三家创新层公司表达了各自的期待和观点。

普滤得副总经理兼财务总监邰坚伟强调，公司选择留在创新层。据其分析，除了坚信创新层制度将迎来新利好外，更重要的是，该公司主营业务发展非常快，要上一个新的平台必须要有资本运作才能支撑高速发展，“如果离开资本市场的运作，公司要突破瓶颈还有很大难度”。

致生联发董事长卜巩岸赞同上述观点：“新三板差异化的监管已经来了，差异化的红利还会远吗？”他指出，公司去年完成系列资本运作，包括并购香港上市公司，这得益于新三板，我们在新三板的受益很多。

不过，树业环保董秘林素却有不同的看法。她指出，政策红利的释放必然要经过一段缓慢的时间，在短时间是没有办法形成一个明显的效应。“对于差异化的红利，我们期待但不依赖。”

而在基础层公司沃迪装备董秘崔少军看来，主板与新三板企业侧重有所不同。“A股公司起码在产业发展上全面出击，发展到行业前三前五，而新三板企业则是在在某个细分领域有特色、有创新。”

在他看来，一般而言，新三板公司有两条发展道路，一条是自己发展，做专做精；另一条则是新三板公司做精之后，通过参股等方式成为主板企业的合作伙伴。

实际上，对于新三板挂牌公司而言，除了直接冲刺IPO外，更多公司则选择被A股上市公司收购或投资。广证恒生总经理兼首席研究官袁季指出，参股而非并购应该是主板和新三板公司近期的主要关系，参股是主板公司联姻新三板企业的主流模式。

在他看来，新三板是两个中场——股权投资的中场、多层次资本市场的中场。“不管是创新层企业还是基础层企业，未来发展将面临政策、风向等各种变动，在被动的时候，其溢价能力、谈判空间会小很多。”

“现阶段的参股模式是双赢的选择，这将会是一个过渡时期的形态。”袁季认为，随着进入分层时代，未来基础层企业有可能自主发展也有可能被创新层、主板企业收购；而创新层企业可能并购基础层中的优秀企业，也存在着被上市公司直接控股并购的可能。

3、期待直接转板政策尽快落地

事实上，对于符合上市条件的新三板挂牌企业而言，直接转板是这些公司最期望的。

尽管国务院总理李克强在多个场合表示，要积极探索建立多层次资本市场转板机制。但在目前制度下，期待新三板直接转板创业板的相关政策落地像是一场马拉松。

“对于我国证券市场而言，转板机制的构建能够实现不同板块之间的互联互通，关键在于不同板块之间形成差异化特征。”申万宏源研究员钱康宁向新三板在线表示，股转系统承前启后的市场定位，最适宜试点转板。

联讯证券新三板首席研究官付立春认为，新三板直接转板，面临着现实利益协调与权力分配以及细则确定的挑战，在半年甚至一年内很难实现。首先，证监会对新三板的定位不明晰；其次，各个交易所之间的利益竞争问题，需国务院层面协调。

在目前我国的多层次资本市场，有的板块公司以分红和稳定业绩见长，有的板块公司以成长性见长，适合PE、VC投资，定位各不相同。但目前新三板还未形成纳斯达克那样明星公司辈出的生态循环体系，目前新三板还是A股的孵化器，但即使是到了纳斯达克的级别，纽交所和纳斯达克之间，也竞争激烈。

资料显示，2013年7月15日，软件服务商甲骨文正式从纳斯达克转到纽交所交易，而纳斯达克也赢得Facebook千亿美元IPO。之前还有卡夫公司、德州仪器、维亚康姆公司等从纽交所转板至纳斯达克。而从纳斯达克转板至纽交所的公司主要有嘉信理财和印孚瑟斯技术等。

事实上，建设转板机制已提上日程。“十三五”规划纲要提出，创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。

今年4月2日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻会上表示，国务院此前发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013〕49号)，明确“全国股转系统主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务”，“达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易”。

至于转板机制，钱康宁表示，从海外市场的经验来看，美国市场设定转板条件，企业希望转板时，可以随时向期望的市场提出申请。通常由企业的律师及证券公司出面策划，只要符合拟转让市场的上市条件，通常90天内就可以转移到新市场上市交易，转板程序简便灵活。

钱康宁告诉新三板在线，转板程序可设计成升板自愿，降板强制的原则。

不过，由于国内外资本市场的模式差异比较大，完全采用国外的转板机制，势必会对现在的主板市场冲击非常大，估计即使有这个规划，也需要相当长的时间才能实现。

事实上在漫长的IPO排队期，会让企业放弃一些快速发展的机会，如果在新三板得到融资和持续发展，达到一定标准后再行转板，这是理想路径。