自6月中旬以来，国债期货出现了一波较大幅度的上涨。虽然十年期国债期货并未脱离今年以来的振荡区间，但涨幅已极为可观，至今绝对涨幅超过1块钱，其间最高幅度超过1.5元，其对应现券到期收益率从3.0%下跌至目前的2.85%附近，下跌15个基点左右。

此轮行情，是由全球金融市场避险情绪上升及国内“资产荒”双重因素所致。上周英国退欧导致全球金融市场哀鸿遍野，避险情绪急升，全球主权信用较高国家债市大涨，利率频创历史新低。我国债市亦闻风而动，期债价格涨至今年以来的振荡区间高位，其对应现券到期收益率也跌至近几年的历史低位。

更长周期来看，期债并未突破今年以来的高位振荡区间。由于国内经济继续下行压力较大，利率下行周期仍未结束，这从根本上会对利率反弹空间产生抑制。另外，目前我国货币市场利率重心已有一年的时间在目前重心振荡，并未有进一步下行的迹象，这会抑制长端利率的下行空间。故未来一段时间内，期债或以振荡行情为主。

国内经济下行压力不减，无明显企稳迹象。最新数据显示，5月中采PMI数据为50.1，与上月持平，连续三个月在枯荣线之上。对中小企业代表性较好的财新PMI小幅下滑，从上月的49.4降至49.2。综合来看，当前工业企业的扩张速度并不明显。分项数据来看，新订单指数连续三个月高于临界点，但连续两个月回落，与生产指数的绝对差值有所扩大，对企业下一步的生产带来不利影响。原材料库存继续低于临界点，显示制造业主要原材料库存量继续减少，企业去库存继续。经济是影响利率走势极为重要的一个因素，从长周期来看，经济依然处于下行通道，利率下行周期也尚未结束。

图为工业增加值、PMI同比

市场黑天鹅事件频发，令全球避险情绪升温。英国脱欧事件令全球哗然，此前并无征兆。不只是市场均押注英国留欧，舆论亦统统倒向留欧。公投进行时，市场也给出信号，英镑对美元涨幅日内一度创下六个月以来的1.4947。殊料，10%的投票结果（脱欧阵营明显领先）出来之后，风向突变，英镑直线下跌，之后再度深跌10%，黄金大涨。

全球国债市场纷纷大涨，收益率继续下行。英国公投之后，美国10年期国债收益率下跌15.5个基点至1.577%，创2011年11月以来最大单日跌幅，盘中一度跌至1.419%，距离2012年7月所创纪录低点1.404%仅一步之遥。西班牙、意大利和葡萄牙10年期公债收益率均跌约10个基点，德国公债收益率仅小跌。

我国国债市场也应声而涨，价格接近历史高位，收益率接近历史低位。由于我国长短期利差已经极小，这将抑制长端利率的下跌空间。我国货币市场利率重心已一年的时间未再下行，银行间质押式回购利率长期在2.3%一线徘徊。这是今年以来长端利率难下一个台阶的重要原因。

总体来看，我国的经济基本面下行压力不减，这会从根本上抑制利率反弹的空间，利率长期仍处下行周期中。我们仍然认为，未来一段时间内期债将高位振荡。