英国脱欧公投结果出炉后，全球30家央行总裁在巴塞尔举行的国际清算银行(BIS)年会上，承诺维护金融市场稳定。为防止英国脱欧带来冲击，全球宽松预期强劲，大宗商品开启疯狂上涨模式，有色中供应端“有故事”的镍、锌涨势靠前，铝价稳扎稳打逐步回升。

库存走低支撑现货价格

由于国内下游开工存在季节性，电解铝产出基本是连续的，这就造成了现货库存变动存在较为明显的补库和去库存周期。通常，在4月中旬出现年内库存高点后开始去库存过程，库存在年末出现低点。与近三年情况不同的是，今年去库存的时点提前一个月，主要由于2015年的产能出清集中在四季度。一季度的天量信贷刺激下游消费，造成一季度供需错配。

另外，最新的全国五地社会库存为31.3万吨，今年累计去库存数量61.5万吨，显著好于前三年同期的去库存数量。以2013—2015年年度库存高低点均值71.3万吨估算，今年年末电解铝库存恐降至21.5万吨的低位。偏低的库存易引发现货市场偏紧的局面，华东市场现货对近月合约升水维持在100元/吨左右，华南地区较华东地区升水超200元/吨，稳定的现货升水状态对铝价构成正面刺激。

由于现货高升水，企业将铝锭注册交仓的意愿下降。今年3月中旬以来，交易所铝注册仓单持续下滑，最新仓单数量仅为26638吨。6月15日沪铝合约换月后次近月变为近月，相对较高的持仓与较低的仓单形成反差，引发逼仓担忧，同样对铝价影响正面。

新增供应量是铝价的主要压力

百川资讯数据显示，上半年我国电解铝新增产能投放140万吨，固有产能复产67.6万吨，同期累计减产19.3万吨，总计产能增加188.3万吨。国家统计局数据显示，我国1—5月电解铝累计产量1262万吨，同比下滑1.7%，产出仍处于负增长。

铝价的潜在压力来自于下半年新增产能的投放和停产产能的复产，盈利能力是影响复产较为关键的因素之一。阿拉丁计算，5月全国加权平均成本11505元/吨，同期长江铝现货均价12422元/吨，在产电解铝吨铝平均利润超过900元/吨，加权现金盈利表现更好。从这点上看，铝企是有复产动力的。当然还需要考虑启动资金的可获得性，目前较为明确的复产产能约90万吨。

从各大铝业的产能投放计划来看，待投产的新产能98.47万吨主要集中在四季度投产，全年预计投放产能238万吨。结合已复产和较明确的复产计划共157万吨，总计新增产能395万吨。与去年关停的490万吨相比，铝供应产能仍是收缩的。

综合分析发现，铝下半年的供应增量主要集中在四季度，较为明确的复产数量亦较为有限。新增产能及计划中的复产不能覆盖去年关停的产能，同时低位的库存将令现货保持偏紧状态，这些因素支撑铝价走强。由于三季度电解铝产出增量尚不集中，铝价有望冲入13000—13500元/吨区间。