近期调整将为上涨打基础

 　受上周五英国意外脱欧影响，海内外避险情绪大增，我国债市随之大涨，现券收益率降至三个月低点。近两天避险情绪回落叠加获利盘了结出仓，期债明显回落，现券收益率有所反弹。自上周以来，国债长端利率下行7—9BP，短端利率下行0—3BP，收益率曲线继续走平。3年、5年、7年期国开债收益率下行8—10BP，10年期国债利率下行6.41BP，1年期国债利率下行2.07BP。近期债市转为振荡，那么，后市还能否继续走牛？

　　数据难以改善

　　近期经济数据显示，5月国内M2增速明显放缓，包含地方债的社会融资余额同比增速开始下降，说明经济下行压力不减，对中期债市有一定支撑。

　　整体来看，经济再度进入下行通道，工业企业主营业务收入虽涨，但整体需求下滑，去库存压力增加。固定资产投资和民间固定资产投资明显下滑，投资扩张速度放缓。6月数据难以改善，大概率维持疲软，支撑债市走强。

　　降准预期增强

　　央行连续半个多月通过公开市场操作进行大量资金净投放，自上周以来，共实施了14500亿元逆回购，共有7400亿元逆回购到期，总共实现了7100亿元资金净投放。近期Shibor连续上涨，14天利率已升至春节后高点，银行间质押式回购利率变动不大，受MPA年度考核影响，交易所隔夜回购利率明显大涨，半年末时点资金面稍显紧张。但央行投放大量逆回购来呵护流动性，整体看来，资金面不会对债市造成太大冲击，重点关注央行后续货币政策。

　　自英国脱欧公投以来，人民币连续有序贬值，并未引发市场恐慌情绪。目前资金面保持紧平衡状态，但后市面临巨量逆回购到期压力，加之经济基本面持续走弱，CPI预期走低，市场上有关央行降准的预期不断增加。若降准落实，流动性将较为宽松，情绪上也利好债市。

　　中期继续看多

　　市场认为美联储年内加息概率大降，人民币维持有序贬值，只要不引发恐慌情绪就无大碍。半年末时点即将结束，流动性局部收紧但整体无碍，料能平稳跨季。但信用违约事件依然高发，应不会引发系统性风险，否则流动性好的利率债将率先遭到抛售，目前建议持有利率债或高等级信用债，注意信用风险防范。

　　周二、周三债市回落，主要是因为前期涨势过猛，多头了结获利，加之收益率曲线过于平坦，长端利率下行受限。近期债市调整为进一步上涨打下基础。操作上，现券谨慎选取高资质信用债或利率债持有，降低套保仓位，期债多仓继续持有，空仓可逢低入场做多。