兔宝宝(002043)

事件描述公司半年报业绩预告修正：预计2016H1 实现归母净利润9128 万~9910 万元，同比增长250%~280%。折2016Q2 增速为228%~364%。

事件评论

高增长，耕耘之后的收获。2016H1 高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847 家，和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年，每年以300-400 家的数量增加。经过3 年成长期，专卖店逐步走向成熟，开始贡献业绩。2015 年、2016Q1 业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升，高增长将会持续。在品牌推广方面，“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。

消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说，随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高，环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说，整个板材行业市场空间约5000 亿，公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌，将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。

模式领先，轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式，品牌效应创造的溢价由渠道各共享，极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商，造就了经销商的高盈利，也使得经销商有空间进行促销，从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM 模式的不断扩大，公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。

依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合，多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。

投资建议：维持买入评级。预计2016/2017 年EPS0.28 元、0.40 元，对应PE36 倍、25 倍。

风险提示：业务推广不及预期