燃料油期货市场快速健康发展

燃料油期货自2004年在上期所挂牌上市以来已经5年多了。在过去的5年中，燃料油期货市场迅猛发展，2004年8月25日至2009年8月24日，燃料油期货累计总成交量逾21亿吨，成交金额6.8万亿元，累计交割量133万吨。数据表明，燃料油期货已经成为我国能源期货的首个成熟品种，在国际能源期货市场上也开始占据重要位置。

期货市场的本质是风险交易，通过集中、公开和自由的交易平台，实现商品价格风险在各类交易参与者手中的交换和转移。在这个市场中，现货经营企业为实现套期保值，可以转出价格风险；投机者为实现投资收益，主动承担风险；套利交易者则不断寻找不合理的价差，实现低风险收益。对于现货企业而言，套期保值目标能否成功实现取决于期货价格能否与现货价格保持高度的相关性。而高效的实物交割能够令期货价格最终与现货价格实现有效收敛回归，从而确保期货和现货价格的高度相关性。

燃料油现货市场格局发生巨变

最近5年，国内燃料油现货市场发生了巨大变化。在我国，燃料油消费主要分布在四大领域，分别是：电力燃料、地方炼厂、船舶燃料和锅炉燃料。

电力用油迅速缩减

2007年以前，我国电力供应存在较大缺口，燃料油消费在广东地区的燃油电厂行业数量很大，电力用油一度占到我国燃料油消费的1/3以上。近年来，随着我国电力设施建设的不断完善，各地缺电现象基本消失，燃油调峰电厂由于产能小、效率低、污染大等原因已无生存空间。同时，石油价格的上涨也促使高成本的燃油电厂纷纷被淘汰、减产，从而使该行业的燃料油消费在最近3年里锐减70%以上。

地炼用油起伏不定

与电力用油锐减形成鲜明对比的是地方炼厂需求的激增。我国石油需求的快速增长带动地方炼厂行业迅猛发展，根据中石油的统计数据，山东地区现有57家地方炼油厂，各类炼油产能共计超过7000万吨。2007年，山东地区进口燃料油超过800万吨，占全国总进口量的1/3，取代广东成为第一大进口燃料油消费地。然而，受去年以来柴油消费骤降和今年燃料油消费税大幅提高的影响，该地区燃料油消费出现了大幅萎缩。

船舶用油与日俱增

相比之下，船舶燃料是燃料油消费最为稳定的市场。以上海地区为例，据业内人士估算，除去金融危机造成今年燃料油消费缩减的影响外，过去5年里上海船用燃料油消费都以20%以上的年均增速稳步增长，目前月均用量已达20万吨。随着上海洋山深水港的全面启用，加之全球经济逐步回暖，上海船用燃料油消费有望在未来3年内翻一番。另外，上海周边的各港口建设也在全面加速，宁波、舟山、南通、张家港、青岛等地的船用燃料油消费也不断增加。

锅炉用油逐步减少

锅炉用油是燃料油的传统消费领域，主要集中在冶金、玻璃、造纸、化纤和陶瓷等高耗能改行业。2006年之前，由于我国经济快速增长，带动上述制造行业兴起，令燃料油消费攀升至历史高位。在华东地区，作为化纤的上游产业，仅PTA一个领域的燃料油消费量在2006年就超过100万吨。不过，我国制造业产能过剩的问题迅速暴露出来，2006年以后这些高能耗产业先后开始进行产业结构调整，锅炉用燃料油的消费开始下降。同时，随着我国政府环保意识的提高，锅炉用燃料油也逐步被天然气、电力等清洁能源替代，消费数量逐步减少。

华东将与华南一起构建燃料油定价中心

在2007年国内燃料油进口消费地区中，山东省靠着33%或者1/3强的市场占有率位列第一，广东省仅以28%的比例屈居第二，第三是天津市，比例是11%。2007年全年，华东地区（包括长三角地区和山东、福建）燃料油累计进口量高达1198.1万吨，同比增加9.16%，历史上首次超过华南地区。

2008年下半年以来，受金融危机影响，我国出口贸易急剧萎缩，对燃料油消费造成了严重影响。同时，我国于今年1月份起对燃料油征收0.8元/升的消费税。与车用成品油的费改税相比，燃料油消费税相当于是额外增加的，同时其密度还大于柴油，价值又低于柴油，再考虑增值税的重复征收，燃料油的税负大大增加，占到商品总价格的20％—30%，这也大大抑制了燃料油的消费。在这样的情况下，由于船舶用油的刚性增长，华东地区燃料油消费比重开始超过广东。从今年的情况看，华东地区燃料油贸易量已经占到全国的一半以上。

不过，自上世纪90年代末我国开放燃料油贸易以来，华南地区就一直是我国的燃料油定价中心。尽管受到金融危机的影响，但该地区经济总量仍然很大，随着出口的逐步回暖，广东地区燃料油消费还会回到正常的历史水平。因此，在未来很长时间里，华南地区仍将是国内燃料油的主要定价中心，并对华东地区的价格形成指引作用。华东地区作为燃料油消费快速增长地区，其贸易量目前已经与华南地区相当，增设期货交割库后，该地区的贸易量和定价作用都会显著增强。

华东地区设立燃料油期货交割库正当其时

良好的时机和政策环境

华东地区作为我国经济最活跃的地区之一，面临着良好的发展机遇。随着2010年上海世博会的召开，上海国际大都市地位已经得到世界的认可。同时，上海构建国际航运中心、国际金融中心和国际贸易中心的宏伟计划为上海成为未来燃料油国际定价中心奠定了基础，也为华东设立燃料油交割库创造了有利条件。

由于燃料油是远洋货轮的主要燃料，要保证上海成为国际航运中心，就必须确保对远洋货轮充足的燃料供应。因此，围绕着洋山港深水码头的建设，上海及周边地区都建设了众多燃料油的仓储和运输设施，确保燃料油的安全稳定供应。同时，这些仓储设施也能为燃料油期货交割提供保障。

由于远洋货轮的加油周期较长，货轮加油可以在全世界进行选择。新加坡就是由于占据了马六甲海峡的天然优势，同时积极发挥灵活的贸易和税收政策，令该国的燃料油价格极富竞争力，从而使其成为远洋货轮理想的加油站。上海既是长江出海口，又是中国连接国际各航线的枢纽港，地理位置也非常好，只要能认真学习新加坡的经验，完全有可能构建东北亚地区的燃料油加油中心。如果要让上海的燃料油价格具有国际竞争力，燃料油的科学定价就是必须实现的。目前，国际石油定价大多采用期货定价，期货市场正是上海国际金融中心建设的重要组成部分。作为国内唯一的一个石油期货品种，我们必须充分发挥上海燃料油期货定价功能，而期货交割是期货定价的关键，所以，华东地区设立燃料油期货交割库是首要前提。

目前，我国燃料油的表观消费量每年达4000万吨，是世界上最大的燃料油消费国。同时，我国燃料油进口依存度已达70%，这也让燃料油成为我国进口金额最大的大宗商品之一。按照4000元/吨的燃料油价格测算，其年贸易额可达1600亿元。如果上海成为国际燃料油贸易中心，那么上海国际贸易中心的建设就增添了巨大的砝码。因此，此次华东地区新设立四大燃料油期货交割仓库，无疑大大地推进了上海建设燃料油贸易中心的进程。

迫切的市场需求

受原油价格等多种因素影响，近年来燃料油现货价格波动巨大，企业的套期保值需求迅速增加和期货意识也逐步提高。随着燃料油期货的快速发展，华东地区的燃料油期货交易群体已经非常庞大。从现货企业的套期保值到投机大户的套利交易，巨大的交易量将华东和华南共同构建起一个完善的燃料油期货和现货的产业链。

但是，与华东投资者群体巨大的期货和现货成交量不相称的是期货交割数量严重不足。由于此前燃料油期货交割库只设在广东，同时燃料油的运输成本较高，每吨燃料油从华东运至广东的各项费用在200元左右，此外燃料油在长途运输中还可能发生质量变化，因此华东地区的企业参与燃料油期货交割并不方便。

例如，去年华东地区的燃料油价格曾远低于期货价格，一家华东现货企业发现了套利空间，将华东的燃料油运至广东交割，但长途运输和气温变化使燃料油的质量指标在运抵广东时发生了变化，险些因不符合交割标准无法注册仓单，后经重新调和后方得注册。这个例子可以解释华东企业不愿意参与燃料油期货的原因。

另外，由于交割不便，一些华东的投资者就将期货仓单进行循环交割，即不将持有的仓单提现，而是将仓单在后面的合约再次卖出。这种处理方式给交割库也带来了风险，因为燃料油在仓库过久存放后会引起质量变化，而交割库则要确保产品在出库时质量合格。

因此，此次华东地区新设燃料油期货交割仓库，将吸引更多的现货企业积极参与到燃料油期货套期保值交易中来，从而促进燃料油期货市场进一步发展。

综上所述，随着燃料油期货交易和交割量的快速增长，在华东地区增设燃料油期货指定交割油库是市场发展的必然趋势，是应对市场规模进一步扩大，交割库容同步放大的最优选择。同时，燃料油期货的稳步发展，也将为我国未来推出原油和成品油期货铺平道路。